东方财富证券-阿尔特-300825-2021年三季报点评：业绩超去年全年，新能源业务乘势向上-211025

　　阿尔特(300825)
　　【投资要点】
　　前三季业绩已超去年全年，新能源整车设计研发业务或引领增长。公司Q1-Q3累计实现营收8.47亿元，同比+75.4%；归母净利1.42亿元，同比+82.2%；扣非归母净利1.40亿元，同比+102.2%。公司21Q3单季实现营收2.35亿元，同比+59.3%，环比-42.8%；单季实现归母净利0.38亿元，同比-6.2%，环比-39.7%；单季实现扣非归母净利0.39亿元，同比+16.0%，环比-37.5%。我们预计公司前三季度业绩的增长主要得益于新能源整车设计研发业务量的增加以及项目验收确认数量的增加所致，但由于项目验收确认的节点并非均匀分布，故21Q3业绩环比下降。
　　三季度毛利率创新高，盈利能力向好。公司Q1-Q3合计毛利率为38.2%，同比+3.67pcts。分季度看，Q1-Q3单季毛利率分别为41.2%、34.5%、42.2%，其中21Q3单季毛利率同比+4.18pcts，环比+7.78pcts。公司Q1-Q3合计销售/管理/财务费用率为2.6%/7.4%/0.3%，同比-1.92/-4.21/+0.15pcts，总体改善。其中，21Q3单季度销售/管理/财务费用率为2.8%/8.8%/0.4%，同比-1.64/-3.83/-0.02pcts。公司Q1-Q3研发费用投入逐季增长，依次分别为15.4/25.8/34.8百万元，合计研发费用率为9.0%，同比+3.98pcts。公司主营业务设计研发属性强，高研发投入一定程度反映公司新增项目储备充沛。
　　整车研发设计龙头底色渐显，随新能源车快速发展乘势向上。公司是国内技术领先的独立整车研发系统解决方案供应商，成功研发超过200款车型，核心竞争力有丰富的数据库支撑。公司在强化整车研发核心能力的同时，不断拓展整车及核心零部件前沿技术积累，在电子电气架构、智能座舱、新能源车平台开发、核心零部件技术迭代等方面形成一定技术优势。当前新能源车行业显现利好公司业务展开的趋势：1）新能源车自主品牌扩容导致的车型数量增加；2）电动化、智能化催生的多样化设计需求；3）软件定义汽车趋势下车企研发集约化，整车设计开发形成专业分工。预计公司将凭借长期持续积累的技术优势和围绕动力系统的产业布局，伴随并持续受益于新能源车行业的快速发展，开启广阔业绩增长空间。
　　【投资建议】
　　公司是整车独立研发设计稀缺标的，整车研发、平台开发及核心零部件研发制造业务经营稳健，取得朵儿重大订单，新客户拓展及老客户深度合作持续取得阶段性进展。预计公司2021-2023年实现营收12.81/20.40/31.62亿元，归母净利为1.99/3.08/4.84亿元，对应EPS为0.65/1.01/1.58元，对应PE为46/29/19倍，给予公司“增持”评级。
　　【风险提示】
　　新能源车行业发展不及预期；整车研发设计行业竞争加剧；技术研发推进不及预期。