天风证券-奕瑞科技-688301-三季报超市场预期，“X线探测器+”模式打开格局-211024

1. 财务数据21Q3：公司实现营收2.68亿，yoy+58%；归母净利1.16亿，yoy+151%；扣非归母净利0.90亿，yoy+117%。

2. 销售毛利率56.24%，yoy+0.56pct；销售净利率43.33%，yoy+16.01pct。

3. 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.67%/3.86%/13.61%/-4.04%，分别同比+0.07pct/-3.06pct/-0.68pct/-7.16pct，分别环比+1.35pct/+0.08pct/+4.46pct/-4.25pct。

4. 21年Q1~Q3：公司累计实现营收8.24亿，yoy+49%；归母净利3.26亿，yoy+109%；扣非归母净利润2.69亿，yoy+87%。

5. 经营活动现金流量净额为1.06亿，yoy-15.55%。

6. 销售毛利率54.84%，yoy+2.01pct；销售净利率39.68%，yoy+11.45pct。

7. 股权激励彰显公司实力，彰显公司长期向好信心公司公布2021年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量为49.78万股，约占公司股本总额的0.69%。

8. 公司计划授予的激励对象不超过210人，占公司员工总人数（截止2020年12月31日公司员工总人数为540人）的38.89%，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员，以及董事会认为应当激励的其他人员。

9. 授予价格为180.91元/股。

10. 短期：公司作为国内X线探测器龙头企业，业绩有望加速释放1）医疗：普放维持稳定增长；乳腺/放疗/胃肠/C臂有望逐步实现突破；齿科市场空间广阔。

11. 2）工业：耗材属性明显，未来半导体检测、消费类电池检测、安防检测等有望成为工业X光探测器重要增长点。

12. 长期：“X线探测器+”模式持续，成长逻辑清晰，X线探测器市占率有望进一步提升市场空间：根据Yole数据，全球医疗用数字化X线探测器由2018年12.9亿美元增至2024年16.7亿美金；工业X线探测器由2018年1.9亿美元增至2024年3.1亿美元。

13. 全球平板探测器应用于工业领域的市场份额由9%扩大至约11%，CAGR=8.50%。

14. 1）CT探测器：目前处于研发阶段。

15. 2）X线探测器其他核心零部件正在加速研发，未来有望逐步释放业绩。

16. 盈利预测：公司逐渐打造成平台型企业，我们持续看好奕瑞科技的长期成长价值，预计公司21-23年净利润分别为4.01/6.12/9.02亿，对应PE分别为84/55/37X，维持买入评级！风险提示：疫情影响海外销售风险；齿科与工业放量不及预期；贸易摩擦风险等。