华泰证券-基础材料行业化工Q3前瞻：周期高位，关注增量-211019

1. 三季度上游品种盈利偏强，中下游承压受到来自成本端的煤炭、原油、天然气及液化气的价格推动，叠加夏季检修及行业限电影响，化工产品价格在Q3整体上行。

2. 子行业方面：1）石化及化纤领域受需求疲弱影响，价差扩大有限，企业盈利高位但改善较少；2）化肥及农药景气程度强化，尤其是磷产业链上行明显；3）氯碱相关板块在成本端及限电的影响下，Q3价格明显走高，PVC、工业硅等品种创历史新高；4）塑料橡胶及下游制品子行业受到需求、成本端双重挤压，企业盈利趋弱，但未来伴随增量兑现及行业格局优化，我们认为应重点关注。

3. 个股推荐：万华化学、恒力石化、皇马科技、光威复材、卫星石化。

4. 石化及化纤：成本显著上升，需求疲软价格传导逐渐走弱据百川盈孚，三季度Brent原油期货累计上涨8%，秦皇岛动力煤Q5500累计上涨71%，成本端推动下，国内成品油、烯烃、芳烃、化纤价格整体上行，但下游塑料制品及纺织品由于国内地产需求、消费需求及出口海外需求疲弱，价格传导幅度有限，导致企业盈利基本处于高位，但环比改善有限。

5. 化肥及农药：成本推动叠加限产影响，价格高位向上2021年以来由于全球农产品高价，给予了农资品提价空间，叠加供给不足及成本端推动，2021Q2全球化肥价格已至近8年高位，农药价格亦逐步抬头。

6. Q3在煤炭、海外天然气的成本推动下，叠加限电、夏季检修导致的开工不振，化肥及农药价格持续走高，黄磷产业链及下游草甘膦价格创出历史新高，Q3末化肥价格亦上涨至近12年新高，但行业增量有限，且产品盈利高位，我们认为长期而言伴随全球农产品价格回落，行业后续缺乏向上动力。

7. 氯碱相关：纯碱、氯碱、工业硅大幅提价，氟化工价格回暖三季度受到原盐成本、煤炭成本及江苏、浙江等地区限电限产影响，纯碱、氯碱行业价格出现显著上涨，据百川盈孚，PVC/片碱价格在9月分别累计上涨31%/120%，部分下游由于高价采购减少。

8. 工业硅方面，受到云南限电影响，供应量大幅下滑，导致工业硅、有机硅价格创历史新高，硅铝合金、有机硅下游采购减量。

9. 氟化工方面在成本端硫酸、萤石价格推动，叠加江苏、浙江、内蒙古等地能耗双控下的限产影响，价格自底部持续回暖。

10. 塑料橡胶及下游制品：成本及需求双重挤压，部分头部企业正走出低迷三季度以来中上游化工原材料的整体上涨，对部分塑料橡胶及下游制品企业形成压力，而广义的下游需求端，包括地产、汽车、电子、食品、基建等领域带动有限，且该板块企业主要集中在浙江、江苏、广东等限电重点省份，导致多数企业业绩承压。

11. 轮胎、助剂等领域头部企业正走出低迷，新能源、军工相关下游需求仍表现强韧。

12. 风险提示：原油、煤炭价格大幅波动风险，全球农产品价格大幅调整风险，限产限电政策变动风险。