国泰君安-石英股份-603688-2021年三季报点评：产品结构高端化，毛利率稳步提升-211022

1. 投资要点：维持“增持”评级。

2. 公司公布2021年三季报，实现收入6.79亿，同比增长44.56%，归母净利润1.75亿，同比提升17.77%，符合市场预期。

3. 考虑到高纯石英砂提价，我们上调2021-2023年EPS预测至0.72、1.22、1.66（+0.03、0.21、0.31）元，参考可比公司2022年平均50倍PE，上调目标价至61元（+20.60元）。

4. 收入增速受限电影响。

5. 公司Q3收入2.38亿，环比Q2基本持平，但考虑到Q3光伏产品提价逐步体现，Q3实际销量环比略降。

6. 我们认为这主要是公司Q3受到限电影响，导致部分9月的销售延后。

7. 高纯石英砂继续大幅放量，进口替代已然在途。

8. 公司通过改进管理流程、增加生产班次等措施，在2万吨募投项目尚未投产情况下积极扩大原有产能，实现收入大幅度增长。

9. 我们认为公司2万吨高纯石英砂项目有望在2022年投产，有望解决公司产能瓶颈；同时近期美国尤利明面对国内光伏行业旺盛需求已经开始提价20-30%，公司也随之跟随提价，Q4及明年有望量价齐升。

10. 产品结构高端化，毛利率稳步提升。

11. 我们认为随着公司半导体及光伏高端产品占比提升，公司Q3毛利率同比环比分别增长5.69%、2.78%至47.96%。

12. 但受Q3限电限产影响部分产能发挥及电子级石英6条生产线投产转固，管理费用环比提升3.5个百分点，净利率同比提升9.11个百分点至26.33%。

13. 风险提示：公司新增产能建设进度，半导体认证进展低于预期。