国泰君安-每日报告回放-211022

1. 事件点评：《人民币汇率处在“易贬难升”的状态吗》2021-10-219月底以来，人民币不惧基本面压力，保持稳定，短期甚至出现升值苗头，我们认为是出口强劲、中美经贸缓和、美元指数走弱以及短期交易的综合影响：核心原因是出口强劲叠加政策态度。

2. 9月份贸易差额又创年内新高，其他存款性公司持有的国外资产持续上升，银行结售汇差额连续为正，但与此同时，央行外汇占款变动不大，大量美元资金停留在银行体系，形成了相对较为充裕的美元流动性。

3. 三季度金融数据新闻发布会之后，市场对国内宽货币预期再度降温，助推10年期国债收益率上行，突破3%，同时银行间质押式回购利率整体上升，银行间市场人民币流动性边际收紧。

4. 在离岸人民币市场，财政部在9-11月在香港地区发行三期共计200亿元人民币国债，央行票据8月在香港地区超量续作，到期100亿元，发行3月期100亿元、1年期150亿元，9月再发行6月期央票50亿元，一定程度收紧离岸人民币供给，对离岸人民币升值形成支撑。

5. 此外，中美经贸关系四季度的缓和窗口开启，提升了风险偏好。

6. 一方面，10月4日美国贸易代表戴琦公布对华贸易政策评估结果，表示将启动有针对性的关税豁免程序。

7. 另一方面，10月6日杨洁篪委员与美国总统国家安全事务助理沙利文举行会晤，同意采取行动，落实9月10日两国元首通话精神。

8. 中美经贸关系积极信号集中释放，促进风险偏好提升，有利于人民币升值。

9. 当然，美元流动性阶段性偏宽导致了美元的走弱，也触发了非美货币的升值压力。

10. 10月以来，多项市场指标显示美元流动性整体偏宽：1）1%分位SOFR利率在12日跌回负值，而全口径的SOFR在20日跌至0.03%，为6月底以来首次；2）隔夜逆回购总用量在13日见底，此后已回升近1300亿美元至14930亿美元；3）美元对除日元以外的所有主要货币都呈贬值趋势，美元指数也从12日94.5下探至93.6。

11. 我们认为近期美元流动性偏宽的主要原因是TGA账户快速压降，一个月的时间内投放基础货币2700亿美元。

12. 而目前TGA账户余额已经降至725亿美元。