东吴证券-拓普集团-601689-2021三季报点评：核心客户持续放量+毛利率提升推动业绩增长-211023

　　拓普集团(601689)
　　公告要点： 公司发布 2021 年三季度报告，符合我们预期： 2021 年 Q3实现营收 29.06 亿元，同比+65.44%，环比+16.70%；实现归母净利润 2.94亿元，同比+71.26%，环比+37.43%；实现扣非后归母净利润 2.86 亿元，同比+77.37%，环比+39.71%；实现毛利率 21.12%，环比+1.29pct。
　　核心客户三季度销量持续增长，规模效应+有效传导成本上升压力带来毛利率提升。 公司营收同比上涨的主要原因在于： 核心 T 客户 2021 年Q3 全球产量 23.78 万辆，同比+63.98%， 环比+15.21%， Q3 国内实现产量 12.91 万辆，同比+247.72%，环比+31.36%，公司在内饰+底盘+热管理领域全面配套，实现较大单车价值量。 公司毛利率环比提升的主要原因在于： 1） 核心客户产能大幅放量后带来的规模效应，推动各类产品毛利率提升； 2）热管理业务配套后持续放量，规模效应带来毛利率提升； 3）有效的将原材料、运输费上涨的压力向下游客户进行传导，共同承担营业成本的提升。
　　持续推进新项目研发及产能布局， Tier 0.5 模式逐步获得智能电动车企认可， 芯片紧缺缓解推动公司四季度业绩进一步释放： 1）公司持续推进集成式热泵总成 2.0 版本的研发与验证工作； 2）智能刹车系统及转向系统正在加紧验证与匹配。 3）根据订单情况，公司加快国内/国外产能布局。国内：推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期、四期、五期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，在上海、湖州、西安等地新设工厂。国外：在波兰追加投资并加快产能建设，并根据客户要求加快墨西哥工厂的筹建工作，一期计划投资 1.5 亿美元。 4）公司利用产品线众多的优势推广 Tier 0.5 业务模式，逐渐得到多家智能电动车企认可，与 RIVIAN合作配套的单车价值达到 11000 元。 5）行业不利因素解决+重点车型快速放量， Q4 业绩加速释放。 10 月份开始，芯片供应紧缺逐渐解决，进入紧平衡状态，叠加 FORD、 RIVIAN 等新客户新产品的批量供货，预计公司的收入及利润将持续保持高速增长，未来业绩也将进一步释放。
　　盈利预测及投资评级： 鉴于行业不利因素下半年有望逐步解决，公司持续推进研发及产能布局。 我们维持公司业绩预测， 2021-2023 年营收分别为 110.10/141.26/188.58 亿元，同比分别为+69.1%/+28.3%/+33.5%；2021-2023 年归母净利润分别为 12.32/15.23/21.71 亿元，同比分别为+96.2%/+23.6%/+42.5%。对应 EPS 分别为 1.12/1.38/1.97 元，对应 PE 为40.53/32.79/23.00 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 原材料价格上涨超出预期；芯片短缺超出预期