光大证券-商贸零售行业2022年投资策略：期待利好消费政策，回归防御型投资主题-211023

1. 社消增速回稳，黄金珠宝相对优势凸显2021年下半年以来，随低基数红利期已过，社消增速环比不断下行，逐步回落至2020年同期增速水平。

2. 2021年9月社会消费品零售总额为3.68万亿元，同比增长4.4%，增速比8月上升1.9个百分点，自2021年3月以来，社消同比增速首次环比回升。

3. 2021年1-9月，社会消费品零售总额为31.81万亿元，同比增长16.4%，增速比上年同期上升23.6个百分点。

4. 细分品类看，金银珠宝类零售额同比增长41.6%，增速绝对值位列零售子行业首位。

5. PPI传导CPI受阻，期待利好消费政策2021年下半年来PPI同比增速上行至历史高位，2021年9月PPI同比增速10.7%，环比8月增加1.2pct。

6. CPI同比增速则持续下行，2021年9月份全国CPI当月同比增速为0.7%，环比8月下降0.1pct。

7. CPI与PPI同比增速的剪刀差持续走阔，消费者消费信心仍需提振。

8. 2021年共同富裕相关政策部署提速，增加低收入人群收入成为构建橄榄型分配结构的重点，共同富裕主题下或可利好农村消费。

9. 我们同样看好中低等收入群体庞大的消费需求，收入分配结构调整有利于催生消费升级，相关消费领域有望受益。

10. 消费增速预期不甚明朗，回归防御型投资主题黄金珠宝行业：国潮风起及“她经济”崛起有助于黄金珠宝消费需求的增长，且黄金具有一定保值属性，相对看好黄金珠宝，尤其是素金类产品在未来抗通胀预期下的销售表现；百货行业：整体处于低PB值，建议关注高股息率PB低估值的百货个股，2022年或有估值修复的机会；酒类经销：酒类经销行业受益于白酒高景气度及高端白酒的投资保值价值，建议关注以高端白酒为主的经销商华致酒行；超市业态：受社区团购影响较大，反垄断政策或可利好线下，但未来不确定性依然较大，我们对超市板块持相对保守态度；电商板块：进入存量竞争阶段，相关监管政策处于不断完善中，长期看有助于形成良性竞争环境。

11. 推荐标的：关注低估值高股息率百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态我们从低估值高股息率百货个股、黄金珠宝、高端白酒经销及电商业态入手，推荐：1）天虹股份：股息率高，安全边际较高。

12. 2）老凤祥：黄金珠宝龙头，受益于避险需求增长。

13. 3）潮宏基：加盟转型业绩高增，产品设计贴合国潮。

14. 4）华致酒行：上游关系密切，高端白酒贡献业绩基石。

15. 5）拼多多：社区团购龙头，主站赋能农产品供应链搭建。

16. 风险分析：宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。