国泰君安-良品铺子-603719-2021三季报点评：业绩符合预期，持续稳健增长-211022

1. 投资要点：维持“增持”评级。

2. 考虑Q4及后续拓展新店和费用投放节奏影响，下调2021-23年EPS预测至1.04(-0.05)/1.32(-0.03)/1.59(-0.01)元，参考可比公司给予22年38XPE，维持目标价50.5元。

3. 业绩符合预期。

4. 公司2021Q1-3实现营收65.69亿、同比+18.78%，归母净利3.15亿、同比+19.57%，扣非净利2.44亿元、同比+13.05%；单Q3营收21.48亿元、同比+11.89%，归母净利1.23亿，同比+20.01%。

5. 扣非净利0.89亿元、同比+11.96%。

6. 收入利润延续稳健增长态势。

7. 线上增速环比提振，线下尚在调整恢复。

8. 单Q3线上销售额同比+18.53%，天猫下滑收窄较为明显、京东自营及抖音维持较快增长。

9. 线下加盟/直营/团购销售额分别同比+1.72%/-1.25%/+203.87%，单Q3新开门店193家、净增43家，拓店环比提速，但主动调整之下闭店仍较多，尚待继续恢复；团购业务持续开拓、持续亮眼表现。

10. 分地区看，华中/华东/西南/华南/其他区域收入分别同比+2.1%/+8.7%/+13.1%/-1.31%/+52.8%。

11. 部分运费调入成本导致单Q3毛利率同比-8.8pct至24.6%，销售费用率同比-8.8pct至13.1%，还原后预计同比变动不大，净利率同比+0.4pct至5.7%。

12. 优化传统渠道，积极开拓新渠道、新品类。

13. 公司对传统平台电商持续推进货品和流量结构调整，成效已开始显现，线下主动优化门店、后续拓店有望逐步提速，同时积极探索新渠道、新业务，持续稳增可期。

14. 风险提示：流量环境变化、行业竞争加剧、食品安全风险等。