中信证券-阿尔特-300825-2021年三季报点评：短期业绩略有承压，长期成长趋势不改-211022

1. 10月17日晚公司发布公告，2021年前三季度实现营收8.47亿元，同比+75.4%；归母净利润1.42亿元，同比+82.2%。

2. 其中，2021第三季度实现营收2.35亿元，同比+59.3%；归母净利润0.38亿元，同比-6.2%，业绩略有承压，主要系因下游客户订单收入确认时点影响。

3. 考虑到在手订单确认时点和客户订单变化，我们下调公司2021/22/23年EPS预测至0.66/1.19/1.67元（原预测为0.84/1.40/1.84元），给予2022年35倍PE的估值，维持目标价42.0元，维持“买入”评级。

4. ▍公司三季度业绩承压。

5. 10月17日晚公司发布公告，2021年前三季度实现营收8.47亿元，同比+75.4%；归母净利润1.42亿元，同比+82.2%。

6. 其中，2021第三季度实现营收2.35亿元，同比+59.3%；归母净利润0.38亿元，同比-6.2%，业绩略有承压，主要为下游客户订单收入确认时点影响。

7. 2021年至今，公司积极把握市场机遇，签下多个重大项目。

8. 公司汽车设计在手订单充沛，客户结构不断优化，新能源汽车整车设计项目占比提升，新客户订单饱满；同时高端零部件总成配套业务进展顺利，料将贡献第二增长曲线。

9. ▍汽车商业模式变化，设计需求爆发，行业空间大幅增长。

10. 随着行业电动化、智能化趋势日益明确，下游电动智能新品牌、新车型不断推出，我们认为未来国内每年新车上市数量将快速增长。

11. 我们预计2021/2025年国内独立汽车设计公司市场规模为101/272亿元，4年CAGR28.1%。

12. 电动智能新车型对设计研发要求较高，我们认为具备全链条设计研发能力的公司更有可能享受行业红利，扩大市场份额。

13. 截至21年三季报，公司在手订单约24亿；高端动力总成系统开始配套BJ80车型，2021年前三季度销售2610台。

14. 公司系国内全链条汽车设计龙头，可为整车厂提供整车研发“交钥匙”服务，望受益于行业需求爆发。

15. ▍募资巩固配套能力，全面布局智能汽车。

16. 9月29日，公司完成定增发行，募资总金额7.89亿元，剔除各项费用后，募集净金额7.80亿元，主要用于拓展燃油、新能源配套能力。

17. 同时，成都倍力特新能源的成立，有助于公司轻量化产品升级。

18. 公司具备整车车型平台开发能力，募投项目中，先进性产业化研发项目中的模块化平台主要研发城市物流车纯电动平台和适用于多级别乘用车的超级平台，满足多场景多需求，不断强化公司动力总成平台研发能力。

19. 布局智能汽车研发能力：公司积极迎合汽车智能化发展方向，在自动驾驶、智能座舱和汽车电子方面不断加深技术积累，且与宇信科技合资成立成都智暄，助力公司深耕智能网联领域。

20. ▍风险因素：核心客户母公司经营风险；客户新车型推出速度不及预期；零部件产业化落地速度不及预期；非公开发行及募投项目建设进展不及预期。

21. ▍投资建议：公司是国内领先的第三方汽车设计机构，具备汽车全链条设计开发能力，受益于电动智能新品牌、新车型的大量推出，汽车设计和高端动力总成业务快速增长。

22. 公司三季度业绩略有承压，主要系下游客户订单收入确认时点影响。

23. 考虑到在手订单确认时点和客户订单变化，我们下调公司2021/22/23年EPS预测至0.66/1.19/1.67元（原预测为0.84/1.40/1.84元），给予2022年35倍PE的估值，维持目标价42.0元，维持“买入”评级。