东北证券-华旺科技-605377-2021三季报点评：Q3业绩展现韧性，浆价下行利润率有望改善-211022

1. 事件：公司10月21日晚发布三季报，2021前三季度实现营收20.04亿元，同比增长82.49%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长85.16%。

2. 其中，2021Q3实现营收6.74亿元，同比增长57.61%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长27.87%。

3. 点评：三季度环比小幅下滑，业绩展现较强韧性。

4. 公司Q3收入、净利润分别环比下降3%、16%：（1）从价格看，公司产品以中高端为主，市场认可度较高，尽管在Q3浆价回调背景下行业整体均价有所下行，但公司销售均价总体平稳，盈利展现出较强韧性。

5. 在当前能源、化工品涨价情况下部分同行企业已发提价函，预计公司产品价格将保持坚挺。

6. （2）从成本看，Q3木浆价格回落、钛白粉价格波动，得益于公司多年木浆贸易经验和优秀成本管控能力，原材料成本总体稳定。

7. 目前纸浆价格延续回落态势，预计Q4利润率有望改善。

8. （3）从产能看，公司基本维持满产状态。

9. 此外“双控”背景下行业普遍遭遇限电，但公司具有光伏发电能力，可部分弥补限电缺口，预计公司Q4可基本维持正常生产。

10. 利润率环比下降，费用率同比下降。

11. 从利润率看，公司21Q3毛利率/净利率分别为23.56%/14.93%，环比下降3.04pct/2.31pct，主要因小部分偏低端产品调价以及原材料、能源成本上涨所致。

12. 从费用端看，前三季度费用率同比下降0.41pct至7.13%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动+0.46/+0.04/+0.33/-1.24pct至2.71%/1.09%/3.21%/0.12%。

13. 产能扩张稳步推进，助力业绩持续增长。

14. 公司为国内生产中高端装饰原纸龙头企业之一，近年行业加速向头部集中，公司议价能力和盈利稳定性逐年提升。

15. 当前公司产能处于快速扩张中，目前总产能22万吨，国内市占率达20%，随着马鞍山二期项目投产，预计到2022年初总产能将达30万吨。

16. 此外，公司定增项目一期年产8万吨扩建项目正稳步推进，预计2024年初总产能将达38万吨，生产规模和市占率将进一步提升。

17. 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.49/1.77/2.07元，当前股价对应PE分别为10.52/8.87/7.59x。

18. 维持“买入”评级。

19. 风险提示：限电影响超预期，原材料和能源涨价，产品跌价。