光大证券-信用债2022年投资策略：进而有为，兼顾风险-211022

1. 1、市场回顾在政策因素和市场因素的交织之下，2021年以来，信用债市场经历了跌宕起伏的三个季度。

2. 中央政府、地方政府不断释放利好信号叠加市场自发调节，信用风险预期开始走向缓和。

3. 2022年信用债投资策略方面，我们推荐的操作策略是择优配置、以稳为主。

4. 当前时点由于信用利差仍低、波动大，配置信用债的性价比并不算高，“拉长久期增厚收益”的策略丧失了未来的流动性，且高等级债券波动相对较小且流动性较好，因此配置高等级信用债并加杠杆是较优的投资策略；当某些因素触发利率向上波动，带动信用利差上行，票息具有一定安全垫，此时是配置的较好时机；下沉资质策略更适用于城投债，但需要考虑资金的属性及警惕估值波动的风险。

5. 何时需要担忧信用风险？我们认为，当市场刚兑预期加强、对信用风险过度乐观、投资不依赖于企业的基本面等情况发生的时点，债券的违约风险较高。

6. 2、行业策略城投债：中高等级的城投债信用利差较薄，配置的性价比不高，低等级城投债性价比相对更高，因此可以根据自身的风控要求进行一些信用资质的下沉。

7. 我们认为天津、云南和广西等区域的城投债信用利差明显高于其他区域，具有更高的挖掘价值，我们对城投公司的审查重点分为主营收入板块（重点是关注产业板块的经营）、对外担保、外部支持、历史债务履约情况等。

8. 地产债：我们更推荐资金链稳健的房企，这类主体在融资偏严的环境下生存能力强，信用风险相对可控。

9. 利差的持续上行使得部分房企的配置价值逐步显现，我们发现AA+级的央企地产信用利差已走阔至2019年以来的中位数水平。

10. 煤炭债：今年以来，受行业景气度高、政府协调力度较大等多方面因素的影响，煤炭行业的信用利差出现下行，但目前仍有部分煤企的信用利差未完全修复。

11. 我们对这些利差仍未完全修复的煤企进行剖析，挖掘仍有“永煤溢价”的主体的投资价值，目前利差仍未修复至永煤违约前水平的煤企共有10家。

12. 3、券种策略资本补充债：2021年以来银行永续债、二级资本债的信用利差波动下行，流动性明显提升。

13. 在流动性合理充裕的外部环境下，建议关注调整到位后银行永续债、二级资本债的投资机会。

14. REITs：我们认为基础设施REITs在目前的市场状态下面临较好的发展环境。

15. 基础设施公募REITs本质是不动产的资产证券化，其价格变动分别来自资产端和产品端，资产端的收益相对稳定，而产品端收益主要来自于二级市场的价格波动。

16. 虽然产品端价格受市场情绪等因素的影响会有所波动，但资产端的收益情况才是决定产品端收益的最根本因素，回归本质，底层资产的资质是决定资产端收益情况的核心。

17. 4、风险提示信用分析始终要回归基本面的考量，需要密切跟踪个体动态，部分基本面恢复较慢的主体其违约风险相对较高；关注外部环境的变动，若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力。