华鑫证券-舍得酒业-600702-“舍得+沱牌”双轮驱动，老酒战略高效推进-211022

　　舍得酒业(600702)
　　公司于10月21日发布2021三季报。报告期内，公司实现营业收入36.07亿元，同比增长104.54%；实现归属于上市公司股东的净利润9.70亿元，同比增长211.92%；实现扣非后净利润9.60亿元，同比增长233.10%；每股收益2.92元。其中Q3单季实现营业收入12.16亿元，同比增长64.84%；归母净利润2.34亿元，同比增长59.65%；每股收益0.70元。
　　“舍得+沱牌”双轮驱动，老酒战略高效推进。2021Q3公司继续大力贯彻老酒战略和以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，走高质量可持续的发展之路，虽然增速较21H1略有放缓，但依然非常亮眼。分产品来看，酒类产品收入33.14亿元，同比+125.08%。其中中高档酒收入28.34亿元,同比+111.17%；低档酒收入4.80亿元，同比+268.23%。渠道方面，2021Q3酒类产品新增经销商883家，减少467家，共有经销商2177家，较2020年年末增加416家。批发代理渠道收入30.62亿元，同比+120.95%；电商渠道收入2.52亿元，同比+191.12%，公司在完善线下渠道建设的同时亦在加强电子商务渠道的建设。分地区来看，公司省内实现收入8.13亿元，同比+167.77%；省外实现收入22.48亿元，同比+107.79%，全国化布局进一步完善。
　　毛利率稳中有升，Q3营销加大致净利率略有承压。2021Q3公司毛利率+1.57pct至78.78%，主要得益于中高价位产品量价齐升。期间费用率28.36%，同比-7.79pct，其中销售费用率16.85%，同比-4.52pct；管理费用率11.30%，同比-2.82pct；研发费用率和财务费用率基本保持稳定。综合以上因素，2021年前三季度净利率达到27.46%，同比大幅+8.91pct，其中Q3单季为19.79%，同比-1.14pct，主要是三季度白酒淡季，企业增大销售费用为旺季做铺垫，销售费用率同比+2.02pct至21.41%。
　　公司未来看点。（1）公司基于超过12万吨的优质老酒，全面落实老酒战略，以差异化老酒概念成功占据细分赛道市场，打造老酒品类第一品牌，老酒战略前景乐观；(2)公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略。根据世界品牌实验室发布的2021年《中国500最具价值品牌》，“舍得”品牌价值为628.75亿元，“沱牌”品牌价值为512.36亿元，双品牌价值超过1100亿元；（3）公司稳步推进全渠道突破，加速拓展电商、C2M（沱牌定制）、企业团购、现代商超、餐饮等新渠道，通过网络直播带货、数字化精准引流等手段，不断提升传统电商平台的占有率，2021Q3电商渠道同比+191.12%，互联网渠道获得高速成长。
　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为46.98、62.49和77.66亿元，EPS分别为3.92、5.40和6.87元，当前股价对应PE分别为49.9、36.3和28.5倍。随着解禁期的临近，短期内股价或许会有波动，但考虑到老酒战略带来的差异化竞争优势和复星系的背书，维持“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；食品安全问题等。