广发证券-振华股份-603067-民丰化工再创佳绩，黄石基地技改布局长远-211022

1. 公司发布2021年三季报，业绩大幅增长。

2. 公司21年前三季度实现营收23.28亿元，同比增长151.66%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长95.29%。

3. 单季度看，公司21Q3实现营收8.00亿元，同比增长112.03%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长106.59%。

4. Q3黄石基地节能改造影响母公司业绩，民丰化工经营情况再创佳绩。

5. 受停窑影响，21Q3公司重铬酸盐、铬的氧化物分别实现营收0.70亿元、5.17亿元，同比增长37%、126%，环比下滑34%、7%；分别实现销量0.80万吨、2.76万吨，同比增长31%、83%，环比下滑34%、12%。

6. 三季报显示，受产量下降及原材料成本上升影响，振华母公司Q3毛利率环比下滑6pct。

7. 此前公司三季度业绩预告显示，前三季度民丰化工实现净利润11897万元，同时公司三季报显示民丰化工Q3毛利率环比提升约2.7pct，民丰化工经营情况再创佳绩。

8. Q3产品价格平稳运行，原材料成本上涨。

9. 前三季度重铬酸盐、铬的氧化物、铬的硫酸盐、超细氢氧化铝、VK3销售均价同比变动幅度分别为-0.3%、9.7%、1.3%、2.1%、-11.0%；单季度看，Q3环比变动幅度为0.9%、5.9%、-0.6%、1.3%、21.0%。

10. 原材料方面，前三季度铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价同比变动幅度分别为10.9%、35.1%、39.6%、569.7%。

11. 随着行业格局重塑，后续主导产品价格弹性可期。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 预计21-23年公司每股收益分别为0.67元、0.92元、1.11元，当前股价对应市盈率为18倍、13倍、11倍，参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司2022年业绩20倍PE估值，对应公司合理价值为18.42元/股，维持“买入”评级。

14. 风险提示。

15. 铬盐价格波动风险；原材料成本上升风险；原材料供应不足风险；环保风险；整合效果不及预期。