国泰君安-塔牌集团-002233-2021年三季报点评：低基数效应显现，业绩符合预期-211021

1. 本报告导读：公司公布2021年三季报，符合市场预期。

2. 我们看好粤港澳区域长期为公司提供的需求弹性。

3. 投资要点：维持“增持”评级。

4. 公司公布2021年三季报，实现营收52.41亿，同比增长12.11%，归母净利润13.12亿，同比略降4.74%，符合市场预期。

5. 我们维持2021-2023年EPS分别为1.60、1.74、1.88元，维持目标价18.97元。

6. 水泥销量同比大增，预计Q4受能耗双控影响。

7. 公司前三季度实现水泥熟料销量1458万吨，同比增长19.31%；其中Q3受部分工厂限产及台风天气影响，实现销量449万吨，同比下降18%。

8. 由于Q4受到能耗双控政策影响，预计全年水泥产销1800万吨，同比下降6%。

9. 低基数效应显现，三季度盈利能力同比抬升。

10. 我们估算公司前三季度水泥出厂均价为341元/吨，同降22元/吨，吨净利为77元/吨。

11. Q3出厂均价约340元/吨，同增14元/吨，吨净利约62元/吨，同降10元/吨。

12. 考虑到2020Q4公司粤东区域市场价格降至400元/吨，而当前公司区域价格突破650元/吨，预计Q4盈利有望大幅抬升。

13. 广东Q4能耗“双控”收紧，但预计水泥价格上升对冲销量下降。

14. 受能耗“双控”影响，广东省两高行业全面限产，根据公司测算Q4产量将减少250万吨。

15. 我们认为截止目前公司粤东区域市场价格650元/吨，大幅高于2020Q4400元/吨，考虑周边江西地区四季度错峰停产政策，预计水泥价格降幅有限，我们判断水泥价格上涨有望对冲塔牌限产销量下滑，Q4业绩还有部分正向贡献。

16. 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。