中泰证券-圆通速递-600233-盈利修复兑现，看好旺季表现-211020

　　圆通速递(600233)
　　投资要点
　　核心观点：行政干预阶段性减缓行业竞争压力，行业投资逻辑发生变化，从集中度提升逻辑，转变为阶段性修复逻辑。圆通速递2021三季度量价齐升，利润修复初步实现。考虑行业旺季将至和政策持续影响，单票净利的小幅回升，可为公司带来显着的盈利弹性。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。2021年三季度圆通业务量持续领先行业增速。行政干预下，价格竞争有所趋缓，利润修复初步实现，短期业绩符合预期。考虑到行业旺季将至，圆通目前单票净利处于低位，利润弹性较大，我们维持圆通速递2021-2023年EPS预测0.49/0.58/0.71元。考虑圆通在行业竞争中保持第三的位置，且位次仍有提升的可能性，维持“买入”评级。
　　公司三季度量价齐升。2021年三季度公司业务完成量42.3亿件，同比增长24.6%，占全国快递服务企业业务量的15.45%，同比提升0.34个百分点，市场占有率稳步提升。2021年三季度公司实现营业收入110.5亿元，较2020年同期增长25%。2021年三季度公司快递业务单票收入2.15元，与去年基本持平，但剔除去年增值税7-8分钱影响后，同口径下，单票收入同比增长约3.7%。
　　油价上涨拖累成本，利润修复已开始呈现。2021年三季度，公司实现扣非后归母净利润2.92亿元，同比下降6.85%，环比降幅收窄，符合预期。根据公司官方业绩会数据估算，公司2021年三季度扣除航空和国际业务影响后，扣非利润同比增长5.2%。三季度公司单票快递成本2.08元，同比上涨0.54%。其中，单票派送费1.13元，与去年基本持平；单票操作成本0.29元；单票面单成本0.02元；单票运输成本0.48元，同比下降4.17%；单票网点中转费0.16，相比去年同期上涨0.02元，主要受国际小包裹成本上涨0.01元和国内油费持续上行影响。根据商务部数据，国内零号柴油价格已经达到8207元/吨，同比去年同期6033元/吨，单吨油价上涨36%。
　　行业旺季将至，利润弹性有望进一步释放。2021年，行政干预减缓竞争压力，快递行业迎阶段性修复行情。9月派费上调，进一步提升了加盟制快递网络的末端稳定性。考虑到四季度行业旺季将至，快递单价的持续上升，或将带动单票净利小幅回升，为公司带来显着的盈利弹性。若出现行业集中度提升事件，本轮行情则进一步演绎。长期视角下，行业分化逻辑依旧不变，圆通依靠数智化能力进一步降本增效，持续追赶头部企业。重申圆通速递“买入”评级。
　　风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。