天风证券-常熟银行-601128-信贷投放加速、净息差继续向上-211021

　　常熟银行(601128)
　　营收增速表现亮眼，业绩增长更进一步
　　2021年前三季度公司营收同比增速较上半年提升5.26pct至12.96%，其中Q3同比增长24.40%，较Q2提升14.05pct；PPOP和归母净利润同比增速分别较上半年提升4.40pct至12.35%、提升3.52pct至19.04%。公司业绩增速提升主要系生息资产规模扩张下利息净收入加速增长带来的营收增速提升，同时厚实的拨备也有一定的反哺。
　　小微业务继续下沉，三季度净息差继续回升
　　前三季度公司净息差3.03%，较去年全年下滑15bp，降幅进一步收窄。其中Q3净息差3.08%，环比提升1bp，延续二季度净息差往上改善的趋势。据我们测算，主要由生息资产收益率上行带动。资产端定价向好主要受到公司持续推进小微业务下沉，贷款收益率继续回升的影响。依托成熟的小微金融模式和风控技术，公司积极拓展信用类细分领域客户。将信用贷款占比纳入年度目标，深挖信用贷款市场潜力。贷款结构来看，100万以下贷款金融占比较Q2末继续提升至40.24%，户均贷款17.75万元。零售贷款中，经营性贷款较Q2末提升至64.37%，户均34.05万元。
　　资产质量进一步夯实，拨备覆盖率维持高位
　　公司在持续推进服务下沉时，坚持量质并举，在进一步扩大普惠金融基层覆盖面的同时，资产质量也在持续改善。2021Q3末公司不良率环比下滑9bp至0.81%、不良贷款余额环比下滑3.34%至13.16亿元，关注率下滑8bp至0.88%。Q3末拨备覆盖率继续保持高位，达521.37%（Q2末521.67%），拨备厚实，风险抵补能力强。
　　信贷投放速度继续提升，带动资产增速回升
　　2021Q3末公司总资产同比增长18.87%、增速环比提升4.11pct，其中发放贷款余额同比增长24.57%、增速环比提升3.98pct。核心一级资本充足率10.12%、环比下滑5bp。公司于8月16日公布可转债预案，发行规模不超过60亿元（含）。可转债转股可有效补充公司核心一级资本，为资产扩张提供充足的资本弹药。
　　投资建议：看好公司小微下沉，维持“买入”评级
　　公司坚持特色小微，挖掘县市接壤、城乡结合的金融空白区域，推进金融服务下沉。Q3末贷款同比增速较Q2继续提升，显示出下沉市场较强的信贷需求。看好公司持续推进金融服务下沉下的业绩成长性，我们将公司2021-23年同比增速上调为20.41%、17.48%、15.98%。给予公司目标PB1.3x，对应目标价9.29元，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，信贷需求减弱，资产质量恶化