中邮证券-中南建设-000961-业绩释放可期，盈利能力升级-211021

　　中南建设(000961)
　　地产业务： 增速亮眼、激励到位、布局优化
　　2020年公司在疫情冲击下销售金额达2238亿元，同比增长14%；公司合同销售面积 1,685.3 万平方米，同比增长 9.4%。 2015-2020 六年销售金额规模接近十倍增长，近年来公司，坚持快周转模式，对一线团队激励充分，带来销售规模提速迅猛， 叠加公司合理的城市布局结构， 预计未来公司业绩将持续释放。
　　建筑业务：优质工程水平，稳健协同地产共发展
　　公司具备超 20 年建筑施工经验，具备多种相关资质和专利。2020 年新增合同额 306.8 亿元，同比增长 10.4%，建筑业务毛利率 8.65%，表现稳定， 建筑业务不仅是集团内部房地产业务的辅助与补充，同时也是对外承担其他重要工程建设的平台。
　　盈利能力提升，长短期负债结构均衡
　　2020 年末公司有息负债 799.0 亿元，其中短期负债 233.7 亿元，占比 29.25%， 长短期结构更加均衡。公司 2020 年 ROE 达28.2%，不断新高，行业内处于上游水平，主要受益于净利率的提升。
　　盈利预测与估值：
　　由于公司战略不同于传统房地产公司加杠杆经营，而是以高周转运营和高质量发展为核心，不存在较大流动性问题，我们预计 2021-2023 年，公司持续优化“三条红线” 监管指标，提升周转和营运效率，盈利能力不断提高，归母净利润分别为 81.14亿、 89.21 亿和 97.29 亿。 EPS 分别为 2.12 元/股、 2.33 元/股、 2.55 元/股。我们认为公司业绩增速将稳中向好，我们给予公司 2021 年 PE 2.2 倍，首次覆盖给入“谨慎推荐” 评级。
　　风险提示：
　　销售去化率不达预期、利润率下行、调控政策超预期收紧、融资成本大幅上行、新增项目权益比降低等