国元证券-高澜股份-300499-公司首次覆盖报告：新能源热管理“小巨人”，业务版图持续扩张-211021

1. 报告要点：持续布局，聚焦全场景热管理技术创新和产业化自成立以来，公司持续深耕热管理领域，目前已拥有丰富的技术积累及成熟的研发团队。

2. 公司“三新”战略取得突破，公司业务版图得到扩张。

3. “双碳”、“新基建”赋能特高压及新能源发电领域热管理业务发展面向特高压领域的直流水冷产品和面向新能源发电领域的水冷产品为公司主要的营业收入构成。

4. “新基建”的重点投资将带动特高压行业的大力发展，“双碳”战略将驱动风电及光伏的装机量和发电量的提升，从而大幅提升新能源发电领域热管理业务发展，成长有望超预期。

5. 新型储能规模化发展带动液冷设备需求扩容电化学储能的需求提高，将带动储能电池热管理的需求扩张，液冷设备优势凸显，未来或将带来更大市场增量。

6. 技术发展叠加政策导向将驱动数据中心热管理领域价值量增长随着5G大面积商用，云计算、AI等技术的高速发展，对高算力的需求逐年提升，功率增加将带来更高能耗，而能效要求不断提高，数据中心将落实降低PUE政策。

7. 传统风冷无法解决热流密度过高的问题且其噪音大、能耗高，液冷将成为主要应用方式，预计该领域业务将为公司带来新的增长空间。

8. “协同效应+积极布局”赋能公司大力进军新能源汽车领域市场公司于2019年收购东莞硅翔51%股份，正式进军新能源汽车动力电池领域，2020年创办高澜创新科技，专注于整车热管理系统集成化的研发。

9. 通过协同效应及积极布局，目前公司已发展多个产品线，拥有较优质的客户群体。

10. 2020年，公司来自新能源汽车和动力电池热管理产品的营业收入分别增长了1008.83%和1142%，该领域业务踏入高速发展期。

11. 投资建议与盈利预测在下游领域不断扩张，公司产品销量不断增加的前提下，我们预测21-23年营业收入分别为12.98/17.9/23.35亿元，归母净利润为1.15/2.15/3.3亿元，热管理领域CAGR21-23为70.2%，考虑新能源汽车热管理业务在未来进入业绩释放期，合理给予公司明年35倍以上估值，对应70亿以上市值。

12. 风险提示产品研发不及预期的风险；产品毛利率下滑的风险；行业竞争加剧风险；技术更迭的风险；新能源汽车渗透率提升不及预期的风险。