国元证券-麒盛科技-603610-隐形冠军深度系列5：智慧睡眠系统引领者，厚积薄发成长可期-211021

1. 报告要点：智慧睡眠系统：智能时代下睡眠科学的产物从智能套床的构成来划分，智慧睡眠系统主要分为两类：1）智能床架/板+传统床垫；2）传统床架/板+智能床垫。

2. 随着传感技术及AI智能算法的迭代升级，供给端也在不断推陈出新，推动市场不断向前发展。

3. 整体来看，海外市场需求旺盛，国内市场尚未进入快速放量阶段，国内制造企业以出口为主，经营模式多为ODM，且生产技术处于全球领先地位。

4. 根据智能床垫龙头SleepNumber数据，长期使用智慧睡眠系统，能够有效增加用户深度睡眠时长15分钟，并具备医疗属性。

5. 此外，智慧睡眠系统涵盖了瑜伽、睡前舒展、SPA按摩等娱乐休闲功能，附加功能越多的产品价值量越高。

6. 发展现状：海外市场方兴未艾，国内市场蓄势待发美国智能床垫龙头Sleepnumber在产品创新上持续投入，2014年公司在国际消费电子展上推出了世界上第一款智能床，搭载了可实时跟踪用户个人呼吸和心率，并给予睡眠改善建议的SleepIQ技术，至此全球睡眠系统进入智能化时代。

7. 经过了互联网时代、移动互联网时代的技术发展，在5G、AI等革新技术的推动下，智能家居“东风”已至，为智慧睡眠提供了沃土。

8. 智能电动床率先出现在欧美市场，根据Statista和ISPA数据，2019年美国市场渗透率为14.5%。

9. 中国市场起步较晚且目前处于导入期，智能电动床渗透率较低。

10. 借鉴扫地机器人的行业发展历史，我们认为革命性的技术创新、应用技术的降本提效是促进行业快速发展的重要原因，国内智慧睡眠系统市场或将进入渗透率加速提升的阶段。

11. 麒盛科技：创新驱动，向睡眠健康“大数据”企业迈进公司致力于健康睡眠智能技术与大数据应用，为全球最大的智能电动床制造商之一。

12. 2020年公司智能电动床年销量达112万张，在美国智能电动床市场的市占率近三分之一，预计2024年浙江本部产能将达400万张/年。

13. 公司的竞争优势源于研发创新、智能智造与渠道拓展，基于技术优势和数据积累，公司能够为消费者提供个性化、差异化睡眠解决方案，实现“高端智能化产品+SaaS属性服务”业务的双轮驱动。

14. 此外，根据公司公告，智能化工厂每年能够为公司减少1.36-1.70亿元人工成本开支，中长期来看，公司毛利率中枢有望抬升。

15. 公司成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方智能床供应商，正发力消费者教育，以期通过品牌实现长期主义。

16. 投资建议与盈利预测短期维度来看，汇率、海运费改善，叠加新增产能释放，公司盈利能力有望增强；从产品属性、生意模式来看，公司中长期成长路径清晰，有望迎来“戴维斯双击”。

17. 我们预计2021-2023年公司分别实现营收33.38/40.96/45.63亿元，同比增长47.72%/22.71%/11.39%；归母净利润为3.91/5.49/7.60亿元，同比增长43.18%/40.20%/38.50%；对应EPS分别为1.40/1.96/2.71元，当前股价对应PE为21.2/15.1/10.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

18. 风险提示原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易政策风险；海内外疫情恢复情况不及预期；大客户订单集中风险。