华西证券-晶丰明源-688368-结构优化，拟携手凌欧创电源管理芯片新起点-211021

　　晶丰明源(688368)
　　事件
　　公司发布2021年三季度业绩报告，2021年前三季度公司实现营收18.25亿元，同比增长158.16%；实现归属于上市公司股东的净利润5.73亿元，较上年同期增长1818.71%；剔除股权激励带来的股份支付影响，2021年前三年季度，实现归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，较上年同期增长666.53%。2021年Q3单季度公司实现营收7.59亿元，同比增长135.47%，环比Q2增长15.35%，实现归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，较上年同期增长1062.70%；剔除公司各期股权激励带来的股份支付影响，Q3单季度实现公司实现归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，较上年同期增长558.83%；Q3单季度扣非归母净利润为2.33亿元，环比Q2增长10.95%。
　　产品结构优化，发力智能LED照明与AC/DC
　　2021年以来，由于产能供应相对紧缺，公司充分利用现有产能资源，对产品结构进行调整，2021年前三季度公司智能LED电源驱动芯片产品占整体销售收入比例增加至45.17%，相比2020年前三季度的36.76%占比提升了8.41个百分点。我们认为，智能LED依然处于渗透的初步阶段，随着智能LED产品的加速渗透，公司智能类LED产品销售占比预计会进一步提升，我们认为公司基于技术优势、供应链管控优势等将延续公司在传统照明产品领域的竞争优势。此外，在AC/DC新品方面，依据公司中报，以白电（空调、冰箱、洗衣机）为主的大家电AC/DC电源芯片已完成客户验证，多家客户进入批量销售阶段；适用于小家电的AC/DC电源芯片开始进入送样阶段。
　　AC/DC工艺优势延续，拟收购凌欧创芯谋产品协同
　　依据公司2021年10月13日公告，公司拟向李鹏等14名凌鸥创芯原股东以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的凌鸥创芯95.75%股权，对应95.75%股权的最终交易价格为6.13亿元，公司发行股份购买资产的股份发行价格为217.80元/股，同时拟募集配套资金不超过1.94亿元。业绩补偿期间2021年~2023年凌欧创芯的净利润分别为3000万元、5000万元和8000万元，三年累积的扣非净利润不低于1.6亿元。若收购完成，公司的电源管理领域芯片和电机控制领域驱动芯片与凌欧创芯的电机控制MCU则可以形成整套电机驱动解决方案，协同作用凸显。同时，公司延续了此前在LED照明驱动IC领域的极简工艺优势，提升公司在新的应用子领域的竞争优势。公司发布去VCC电容芯片产品BP852X，无需外部供电，其内部集成高压启动与供电电路，极大降低了应用方案的成本与备货难度，同时保持较低的待机功耗，适用于小家电辅助电源、电机驱动辅助电源以及IoT/智能家居/智能照明辅助电源等应用。我们认为，未来基于公司高效的管理优势、规模量产技术优势以及供应链优势，有望在模拟IC领域持续做强做大。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计2021年~2023年营收分别为24.50亿元、32.80亿元、43.50亿元，实现归母净利润8.24亿元、8.80亿元、8.58亿元，EPS分别为13.28元/股、14.19元/股、13.83元/股，对应2021年10月21日收盘价359.96元的PE分别为27.11倍、25.36倍、26.03倍，鉴于公司作为国内领先的电源管理芯片企业，产品结构持续优化，看好公司长期产品种类丰富及高端产品持续突破，维持买入评级。
　　风险提示
　　海外疫情控制低于预期;LED照明出口数据低于预期；公司产品创新低于预期；竞争力削弱等。