中信证券-复星旅游文化-01992.HK-2021年三季度经营数据点评：Q3单季盈利，至暗时刻已过-211021

1. 受益于全球ClubMed的强劲复苏，公司Q3净利润将转正。

2. 亚特兰蒂斯虽受暑期国内疫情扰动，但始终维持领导行业的复苏节奏。

3. 另外，太仓复游城预售良好，托迈酷客营业额高速增长。

4. 短期来看，基本面拐点已至，后续几个季度望继续反弹。

5. 中长期来看，公司资源壁垒深厚、管理经验丰富，且是休闲度假游代表标的，望受益于旅游消费升级，维持“买入”评级。

6. ▍海外度假村显著回暖，Q3单季净利转正。

7. 公司2021Q1-3实现营业额55.83亿元（-4.4%），计算得单Q3营业额为31.50亿元（+91.2%），恢复至2019同期约78.4%。

8. 随着疫苗接种率不断提升，虽然全球疫情仍存但已有好转，带动公司业务转暖，尤其是全球度假村业务迎来显著复苏。

9. 虽然除中国以外的亚太度假区仍然承压（中日韩等国尚未开放边境所致），但公司ClubMed整体净利润已转正且超2019年同期水平，带动公司2021Q3归母净利润转正。

10. ▍ClubMed迅速恢复，净利超疫前同期水平。

11. 2021Q3公司ClubMed营业额为25.77亿元（+119.7%），恢复至2019年同期约75.5%。

12. Q3重新开放的度假村容纳能力恢复至2019年同期约71.9%。

13. 全球平均入住率约64.8%，较2019年同期降低约2.3pcts。

14. ADR约1387元，较2019年同期提升约17.0%。

15. 虽当前容纳能力较疫前尚有差距，但得益于度假村结构升级、精简成本，ClubMed净利润已超2019年同期水平。

16. 并且在10月16日录得的2021H2/2022H1累计预订量分别同比提升约119.2%/63.3%，恢复至2019年同期的83.8%/95.4%，根据预订情况判断2021H2及2022H1度假村营业额恢复情况较为乐观。

17. ▍亚特暑期受国内疫情扰动，国庆假期复苏领先。

18. 2021年7月，三亚亚特兰蒂斯营业额同比高增约57.6%，创单月新高，入住率高达96.0%。

19. 但随后南京地区疫情的扩散背景下全国多地暂停跨省游、旅游管控收紧，导致客流同比下降约34.6%、营业额同比下降约24.6%。

20. ADR为2690元（vs.H1为2478元），继续提升。

21. 国庆假期，亚特兰蒂斯营业额恢复至2019年同期约95.2%，ADR预计在2900元以上，继续展现出领先于行业的复苏节奏。

22. ▍丽江ClubMed开门红，托迈酷客高速增长。

23. ClubMed丽江度假村于9月25日开业，该村在国庆期间首开150间房，入住率达80%。

24. Q3托迈酷客中国营业额达1.21亿元（+97.7%，vs.H1约1.5亿元），ThomasCook英国营业额达1.39亿元（同比倍数级增长，vs.H1约1.1亿元），随着海外旅游行业的恢复，英国放量较快。

25. 我们认为，托迈酷客当前处投入期，虽将录得一定亏损但有利于构建公司产品生态、提高用户粘性。

26. ▍风险因素：地缘政治、自然灾害等因素影响；疫情造成的持续性影响；新项目地产预售情况不达预期；“托迈酷客”平台业务增长不及预期等。

27. ▍投资建议：随着欧洲国家出入境的放开、全球疫苗覆盖面的扩大，度假村业务迅速回暖，且在结构升级、成本精简等因素下，Q3已实现超疫前同期的净利水平。

28. 三亚亚特兰蒂斯虽受7月底南京地区疫情的扰动出现阶段性下滑，但国庆假期显著复苏，继续领跑行业。

29. 太仓复游城地产预售情况良好，全年预计交房金额在15亿以上。

30. 短期来看，基本面拐点已至，后续几个季度望继续反弹。

31. 中长期来看，公司作为全球领先的休闲度假村集团，资源壁垒深厚、管理经验丰富，我们维持对国内休闲游市场的增长潜力判断，公司作为休闲度假游代表标的，望受益于旅游消费升级。

32. 维持2021/22/23年归母净利预测-21.97/5.07/8.35亿元，根据SOTP估值（存量项目价值+新项目NPV-有息负债，并考虑一定的流动性折价），维持一年期目标价为14.8港元及“买入”评级。