国信证券-常熟银行-601128-2021年三季报点评：重新布局，小微金融竞争力明显提升-211021

　　常熟银行(601128)
　　营收和净利润增速逐季回升
　　常熟银行公布2021年三季报，前三季度营收累计同比增长13.0%（上半年增长7.7%），归母净利润累计同比增长19.0%（上半年增长15.5%），公司业绩逐季提升。
　　净息差逐季小幅回升，贷款高增且延续客群下沉态势
　　前三季度净息差为3.03%，其中三季度单季为3.08%，环比均提升了1bp，公司净息差拐点已经非常明确。前三季度公司贷款扩张了23.2%，高于近几年全年增速，反映公司客户信贷需求较好。同时，公司信贷投放延续客群下沉态势，期末信贷投向100万（含）以下比例为40.2%，投向100万-1000万（含）比例为33.5%，较年初分别提升了0.5个和2.5个百分点。公司在常熟接壤区域设立四个普惠金融试验区，同时不断提升信保类贷款比例，我们认为该战略一方面助力公司信贷保持高增，另一方面带来贷款收益率企稳回升。同时，公司开始推动综合金融服务，人均产能有望得到提升。
　　资产质量大幅改善，拨备覆盖率维持在高位
　　9月末公司不良率0.81%，关注率0.88%，较6月末分别下降9bps和8bps，不良余额较6月末下降了3.34%，资产质量大幅改善。期末拨备覆盖率为521%，与6月末基本持平，公司资产质量优异，拨备覆盖率处在高位，我们认为进一步加大拨备计提力度的必要性下降。
　　投资建议
　　公司净息差拐点已明确，人均产能有望提升，以及资产质量优异下进一步提升拨备覆盖率必要性下降，我们判断ROE中枢有望抬升。维持2021~2023年净利润22.8/27.7/33.3亿元预测，对应增长17.5%/21.7%/20.4%，EPS为0.78/0.96/1.17元。当前股价对应的动态PE为8.5x/6.9x/5.7x，动态PB为0.93x/0.85x/0.76x，考虑到当前估值处在较低水平，我们将公司由“增持”上调为“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。