浙商证券-建筑装饰行业专题报告：风光大基地开发启动、基建发力预期加强，看好建筑央企、装配式板块-211021

1. 报告导读投资建议：基于政策面提振基建投资预期、大型风电光伏基地建设拉开序幕、工制造业盈利持续改善&固定资产投资高增三个维度，建议继续重点关注建筑央企、装配式钢结构板块。

2. 9月，基建投资/外贸货物吞吐量/社零单月同比-6.5%/-3.3%/+4.4%，出口震荡叠加消费走弱，基建托底需求强化；基地专项债发行持续提速，环比增加9.9%，重大项目配套资金到位叠加宽信用预期，“十四五”重点项目加速推进，新、老基建发力预期加强。

3. 投资要点下游：基建投资修复不及预期，专项债发行持续提速资金端：9月M2余额234.3万亿元、新增社融2.90万亿元，9月专项债发行额环比增加9.93%，城投债发行额同比减少2.7%。

4. 投资端：固定资产投资累计同比+7.3%，基建投资9月单月同比-6.5%。

5. （1）地产：9月房地产开发投资单月同比-3.5%，房屋施工、销售面积下降；（2）基建：9月基建投资（不含电力）单月同比-6.5%，投资力度趋缓；（3）工业：9月制造业、采矿业固定资产投资单月同比+10%、+3.5%。

6. 需求端：9月建筑业PMI降至57.5%，全年重大项目投资额同比增长+12.2%。

7. 上游：水泥、钢材价格上升、玻璃价格维稳建筑材料：10月19日，建材综合指数202.6点，单月环比+14.6%，较20年同期+42.6%；水泥、玻璃价格指数月环比分别+22.5%、+1.27%。

8. 建材零售：9月，建筑及装潢材料类当月零售额175.0亿元，同比增加13.3%；1-9月累计零售额1379.0亿元，同比增加24.9%。

9. 钢材：10月19日，螺纹钢、中板、高线、圆钢单价月环比分别+3.8%、+2.4%、+2.3%、+3.3%，自5月中下旬回调后趋于稳定。

10. 建筑设备：9月，挖掘机销量同比降低38.3%，开工小时数同比降低17.9%。

11. 铝合金模板：9月，铝合金模板发展指数PMI为38.6%，环比下降9.7%，其中生产量指数环比下降15.9pct至38.5%，新订单指数环比下降11.7pct至39..4%。

12. 装配式板块跟踪政策：政策驱动持续强化。

13. 自6月住建部印发《住房和城乡建设部2021年政务公开工作要点》后，9月到10月上旬，各省市持续出台政策推进装配式建筑发展，深入实施绿色建筑创建行动。

14. 订单：21Q1~3鸿路钢构、精工钢构、东南网架累计新签订单合同额分别为173.1亿元、130.0亿元、102.7亿元，同比+40.1%、-3.9%、+14.1%。

15. 投资：2021年9月份，装配式工业项目备案数合计14个。

16. 较上月减少3个，环比减少17.7%，较20年同期减少134个，同比减少90.5%（发改委披露口径）。

17. 基建板块跟踪建筑央企订单：月度订单方面，2021年1-9月，中国建筑、中国化学、中国电建、中国中冶建筑业务新签合同额分别为21523、1723、5206、8771亿元，同比分别增加10.3%、17.3%、3.6%、25.1%；季度订单方面，21Q2八大建筑央企新签订单合同额同比高增21.7%。

18. PPP入库项目：1-8月新入库项目金额8108.4亿元，累计同比-35.2%。

19. 投资建议板块：（1）建议布局受益基建投资预期增强和新能源投资建设提速，估值处历史底部的建筑央企板块。

20. 1）重大项目配套资金到位加速推进项目建设，建筑央企新签、营收转结有望提速。

21. 9月专项债加速发行，环比增加9.9%，全年专项债额度有望在11月底发行结束，预计在四季度逐步形成实物量。

22. 重大项目配套资金到位叠加宽信用预期，“十四五”重点项目将加速推进。

23. 9月投资进一步下探，基建投资9月单月同比下降6.5%，出口震荡，9月外贸货物吞吐量-3.3%，消费弱反弹，9月社零单月同比4.4%，基建托底预期进一步强化。

24. 2）我国新能源投资建设大幕已开启，建筑央企有望凭借资源、资金和技术优势占优。

25. 10月12日，习近平总书记在《生物多样性公约》峰会上提出：中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期约100GW大型风电光伏基地已于近期开工。

26. 一方面，中国建筑、中国中铁、中国铁建和中国交建等建筑央企估值低位空间大、安全边际足，新签&在手订单充足，成长确定性强；另一方面，中国电建、中国能建和中国中冶等建筑央企凭借产业链优势加快业务结构转型，能源、资源运营类业务利润贡献迅速提升，带动业绩高增，估值重构逻辑强。

27. （2）策应“碳中和”目标，装配式建筑发展再提速，工业企业扩产扩建资金足、需求强，建议持续关注装配式钢结构板块。

28. 一方面，政策持续加码：近期部分市级住建主管部门发文上调“十四五”装配式建筑渗透率：至2025年，呼和浩特市、十堰市拟分别实现新开工装配式建筑占新建建筑比例达到30%、40%，清远市中心城区新建装配式建筑面积占新建建筑面积的比例达到30%以上，其他地区达到20%以上，其中政府投资工程装配式建筑面积达到50%以上；另一方面，钢价趋稳行情下，8月工业企业利润同比增加10.1%，8月制造业固定资产投资同比稳增7.1%，我们认为工业钢结构需求有望持续走阔。

29. 个股：重点关注“十四五”发力新能源投资运营，能源电力全产业链优势突出的中国能建；重点关注大力发展海外业务，短、中、长期均兼具稳健成长性的中国铁建；重点关注21Q3新签合同额环比高增28%的钢结构制造龙头—鸿路钢构；重点关注EPC+“专利授权”双轮驱动模式下，有望收获钢结构订单超额增长的精工钢构；关注“小而美”，开启全国化布局、业绩有望高成长的工程评估企业深圳瑞捷。

30. 风险提示国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；装配式建筑渗透率提升不及预期。