西南证券-中材科技-002080-玻纤成本环比提升，叶片筑底，锂膜趋势不改-211020

　　中材科技(002080)
　　业绩总结：公司2021年前三季度收入146.4亿元，增速12.8%，归母净利26.5亿元，增速73.3%。
　　Q3业绩受玻纤成本上升和叶片持续筑底影响，环比承压。公司Q1、Q2、Q3营收分别为39.4、54.2和52.8亿元，增速分别为36.4%、14.4%和-1.5%，归母净利分别为5.8、12.7和8亿元，增速分别为140%、89.8%和29.4%。Q3环比Q2销售收入增速-2.6%，归母净利润环比增速-37%。收入环比下滑主要系风电叶片销量和价格下滑所致，利润环比下滑主要是三方面原因，1）玻纤Q2存在铑粉销售利润约2亿元，Q3无此项收益，Q3非经0.6亿元，Q2非经2.4亿元；2）限电和天然气涨价等因素导致玻纤等业务成本环比上升1.9亿元；3）叶片量价下降后利润率影响较大。
　　玻纤：Q3短期受成本提升影响，持续涨价下Q4有望覆盖成本上升。Q3玻纤销量约28万吨，环比Q2基本持平，净利润预计约7亿元，环比Q2减少约1亿元，主要系天然气涨价、限电等影响下成本提升超出预期。未来预期方面，Q4F09线预计投产，年产能10万吨，玻纤价格在9月底至今已经陆续提价约400元/吨，预计Q4玻纤价格仍有小幅上涨空间，能够覆盖成本提升，玻纤仍处在景气高位，随着后续风电装机提升，看好2022年玻纤需求。
　　风电叶片：持续筑底，2022年有望迎来拐点。抢装过后，单Q3风电叶片销量约2.2GW，同比和环比分别下滑1.4GW和0.7GW，同时受风电平价上网降本需求影响，2021年Q1以来风电叶片销售均价处在下滑通道，我们测算Q2、Q3风电叶片利润分别约2亿元和1亿元，预计Q4仍将持续筑底。但碳中和和碳达峰需求下，风电走出政策补贴周期后，2022年开始有望迎来长期成长。
　　隔膜：出货量持续提升，静待利润释放。预计单Q3隔膜出货量超2亿平，环比和同比均提升明显，主要系滕州工厂产能陆续投放，全年出货预期在8-10亿平。目前原材料成本的提升和国内客户占比短期提升导致隔膜利润尚未释放，后续随着客户结构的变化和隔膜涨价，单位净利存在较大提升空间。此外，目前南京工厂10.8亿平出货产能建设持续推进，预计2022年Q4投放，考虑公司自产设备的研发推进以及与海外客户的加深合作，看好隔膜长期发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.5、35.3和42.9亿元，对应PE分别为16.6、16.2和13.4倍，看好公司穿越周期能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤、风电叶片需求不及预期风险，锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。