华泰证券-兴发集团-600141-产品景气及新项目放量，Q3净利新高-211017

1. 前三季度归母净利同比增长592.2%，维持“增持”评级兴发集团于10月15日发布2021年三季报，公司前三季度实现营收165.8亿元，同比增8.9%，实现归母净利24.9亿元（扣非后26.1亿元），同比增592.2%（扣非后增634.7%），处于前期预告24.5-25.5亿元（扣非后26.0-27.0亿元）范围内，按照11.19亿股的总股本计算，对应EPS为2.22元。

2. 其中Q3单季度实现营收67.3亿元，同比增14.4%，实现归母净利13.5亿元（扣非后14.9亿元），同比增506.9%（扣非增515.3%）。

3. 考虑到产品景气延续且新项目陆续贡献业绩，我们上调21-23年EPS至3.14/2.53/2.37元（原值1.94/2.11/2.19元），结合可比公司估值水平（21年Wind一致预期15倍PE），考虑公司草甘膦、有机硅产品价格创新高，处于景气较高位置，我们预计公司盈利可持续性低于可比公司，给予公司21年14倍PE，目标价43.96元（前值29.10元），维持“增持”评级。

4. 整体产品线景气良好，已投产项目贡献业绩增量公司前三季磷矿石、黄磷及精细磷酸盐/磷铵/有机硅/草甘膦板块营收18.2/18.5/29.4/33.3亿元，同比增12%/82%/150%/33%，主要产品磷矿石/黄磷/磷铵/有机硅/107胶/110胶/草甘膦销售均价分别同比上涨22%/31%/52%/64%/65%/75%/62%，同时星兴蓝天40万吨合成氨（Q2投产）、宜都兴发300万吨胶磷矿选矿及深加工项目（Q3投产）陆续放量，且电子化学品市场拓展良好，整体盈利水平大幅改善，前三季综合毛利率同比升16.4pct至29.2%。

5. 报告期公司部分固定资产报废处置，影响归母净利2.1亿元（Q3单季1.6亿元），是主要非经常性损益来源。

6. 行业景气维持，未来新项目巩固公司成长性今年四季度以来，受限于行业开工较低等因素，公司主要产品价格维持涨势，据百川盈孚，截至10月15日磷矿石/黄磷/磷酸一铵/二铵/有机硅/107胶/草甘膦21Q4均价较21Q3分别上涨11%/67%/3%/1%/69%/67%/44%，行业景气延续，且公司打造“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链，成本端具备优势。

7. 未来伴随宜都兴发项目全面放量，以及兴福电子6万吨芯片用超高纯电子化学品项目、内蒙兴发5万吨草甘膦项目（预计22Q2投产）和有机硅项目（预计23Q2投产）、后坪磷矿200万吨/年采矿工程等陆续实施，公司未来利润增长点较多。

8. 风险提示：产品及原材料价格波动风险，环保力度不达预期风险。