国信证券-圆通速递-600233-21年三季度财报点评：三季度业绩环比改善，期待四季度旺季表现-211020

1. 三季度业绩环比改善公司2021年三季度单季实现营收110.5亿元（同比+25.0%），归母净利润3.08亿元（同比-25.7%，环比+12%），扣非归母净利润2.92亿元（同比-6.9%，环比+14.5%）。

2. 近年来快递单价首次实现正增长，期待旺季价格表现受益于今年监管层积极管控行业无序竞争（包括部分省市明确规定“快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务”；交通运输部、国家邮政局等七部门联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》等），行业价格战二季度以来大幅缓和，9月1日起，快递行业公司还普遍上调派费，以期维持末端网点和快递员的稳定，保障快递服务质量。

3. 圆通公司三季度单票快递收入环比提升了2.7%、同比回升至去年同期水平，随着四季度快递旺季的到来，公司价格有望继续提升。

4. 三季度公司业务量达到42.3亿票，同比增长25.7%，增速在通达系中表现相对较优，市占率达到15.5%，同比提升0.3个百分点。

5. 快递单位运输和中转成本同比优化，盈利能力开始回升受益于规模效应以及运用数字化管控工具精细管控运营环节各项成本，三季度公司快递业务单票运输和中转操作成本均同比小幅下降；公司三季度综合毛利率为6.5%，环比提升（二季度为6.0%）。

6. 剔除国际货代和航空业务的贡献，我们估计三季度快递业务贡献净利润不到2亿元；考虑到快递价格自9月以来才加速提升，我们预计四季度公司的快递利润会明显改善。

7. 公司前三季度和三季度单季资本开支分别达到42.4亿元和18.2亿元，仍在持续扩大和升级快递网络。

8. 风险提示：行业价格战恶化；成本优化低于预期。

9. 投资建议：维持“买入”评级考虑派费调整，调整盈利预测，预计21-23年归母净利润15.4/19.7/24.8亿元（21-23年预测值幅度分别为-4.5%/+3.6%/+2.2%）。

10. 我们给予公司22年24-26倍的目标PE，得到目标价15.0-16.2元，考虑到公司未来一年经营和业绩均有望加速改善，维持“买入”评级。