长江证券-万华化学-600309-量价齐升，龙头靓丽呈现-211019

1. 事件描述公司发布2021年三季报，前三季度实现收入1073.2亿元（同比+118.0%），实现归属净利润195.4亿元（同比+265.3%），实现归属扣非净利润192.8亿元（同比+288.1%）。

2. 其中Q3单季度实现收入396.6亿元（同比+116.4%，环比+9.1%），实现归属净利润60.1亿元（同比+139.1%，环比-13.0%），实现归属扣非净利润60.8亿元（同比+145.5%，环比-10.9%）。

3. 事件评论产品量价齐升，前三季度取得靓丽业绩。

4. 前三季度化工行业景气持续向上，叠加寒潮等原因影响海外化工产品生产及运输，化工品价格普涨；公司烟台MDI装置完成技改，百万吨乙烯项目于20Q4顺利开车，贡献业绩增量。

5. 前三季度公司整体毛利率为29.5%，同比提升7.0pct，期间费用率为7.1%，同比下降3.0pct。

6. 聚氨酯景气高企，量价齐升。

7. 前三季度聚氨酯产销量的增长来源于烟台MDI扩产及聚醚新装置的投产，同时也体现了经济修复及消费升级带来的旺盛需求。

8. 价格上行则由于寒潮等原因导致海外部分装置停车，供给紧张。

9. 7月以来，欧美MDI装置不可抗力及亚洲装置陆续检修使得MDI供应再度偏紧，带动产品价格上行，万华上调10月的聚合MDI挂牌价格，预计四季度MDI价格将继续保持强势。

10. 石化景气上行，乙烯接力成长，PDH新增规划。

11. 前三季度石化产品的产量大幅增长，主要源于公司百万吨乙烯装置成功开车；而销量的增长，亦有贸易量增加的贡献。

12. 不同产品价格均有较大幅度的上涨，整体而言，我们跟踪的C3/C4装置前三季度综合价差同比增长72.4%，C2装置前三季度综合价差同比增长11.4%。

13. 根据公司的规划，未来将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，进一步增强实力。

14. 精细化学品及新材料持续扩张。

15. 公司精细化学品及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等，销售持续增长。

16. 未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃等，同时公司在锂电正极材料等新能源领域，硅片材料、CMP研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。

17. 维持“买入”评级。

18. 公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，乙烯项目顺利开车，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2021-2023年归属净利润分别为254.4、270.3及302.1亿元。

19. 风险提示1.产品价格大幅波动；2.新建项目进度低于预期。