长江证券-安踏体育-02020.HK-负面外部因素拖累Q3零售放缓，Q4改善可期-211019

1. 事件描述公司发布2021Q3零售流水。

2. 2021Q3，安踏品牌增长10%-20%低段，FILA增长中单位数，其他品牌增长35%-40%；若以2019年同期为基数，安踏品牌增长10%-20%中段，FILA增长25%-30%，其他品牌增长105%-110%。

3. 事件评论负面外部因素拖累Q3零售增速放缓，流水表现略低预期。

4. Q3以来，受疫情反复、自然灾害以及经济承压等负面因素影响，零售流水放缓。

5. 1）安踏品牌：Q3零售流水增长低双位数（Q2增长35%-40%），公司借力东京奥运会契机，推出“爱运动，中国有安踏”的营销活动，实现线下向线上成功引流；受益于产品力提升、货品结构优化及DTC效果逐步显现，折扣率及售罄率均显著改善。

6. 2）FILA品牌：因线下渠道布局以受疫情冲击更明显的高线城市为主，且去年基数较高，增速放缓明显，Q3流水增长中单位数（Q2增长30%-35%），弱市背景下公司仍紧控折扣率。

7. 展望未来，伴随疫情逐步缓解及多地快速降温，预计Q4零售环比Q3有望改善，长期来看：1）安踏品牌：国货崛起仍是高确定性的产业趋势，安踏作为本土运动品牌领导者，于今年推出未来5年战略发展目标及24个月赢领计划，未来计划通过完善全球研发体系、赢领Z世代、赢领双奥战役、加速DTC升级、数字化变革、巩固儿童运动领导地位等核心举措推动品牌市场份额提升，公司目标5年流水CAGR达到18%-25%，我们对此维持相对乐观。

8. 2）FILA品牌：品牌发展逐步从高速增长向高质量增长转变，品牌坚持顶级商品、顶级品牌和顶级渠道的发展战略，通过全球化的设计布局、产品线细化、顶级品牌跨界联名、代言人矩阵等强化品牌产品及品牌力，同时持续优化线下渠道结构并加快新兴渠道布局。

9. 我们预计FILA品牌增长天花板尚高，未来仍具显著扩张空间。

10. 考虑Q3零售表现偏弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利77/98/118亿元，现价对应2021-2023年PE分别为38/30/25X。

11. 公司股价自高点以来已回调近30%，目前位置估值性价比高，考虑Q4有望边际改善及未来长期增长确定性，维持公司“买入”评级。

12. 风险提示1.终端零售环境恶化；2.拓店不及预期；3.多品牌运营整合不及预期；4.汇率风险。