兴业证券-哔哩哔哩-09626.HK-流量粘性齐升，广告价值突显-211019

1. 3Q21/4Q21业绩前瞻：我们预计公司3Q21营收为52.8亿元人民币，同比增长64%，环比增长18%；Non-GAAP归母净亏损为-13.5亿元人民币，同比增长39%，环比增长58%。

2. 我们预计21年3季度（1）广告收入14.0亿元人民币，同比增长151%，高增长主要由于广告主越来越重视B站的平台价值，广告投放需求提高所致；（2）游戏收入14.7亿元人民币，同比增长15%，增长放缓主要由于新游上线慢于预期所致；（3）直播与大会员业务收入16.6亿元人民币，同比增长69%；（4）电商及其他业务收入7.5亿元人民币，同比增长82%。

3. 同时，我们预期公司4Q21营收指引为58.8亿元人民币，同比增长53%。

4. 三季度流量增长亮眼：三季度暑期为哔哩哔哩传统用户旺季，根据QuestMobile数据显示，哔哩哔哩3季度月均MAU达16,357万，同比增长49%，环比增长10%；季度日均DAU达4,841万，同比增长43%，环比增长13%，流量保持快速增长势头。

5. 我们预计哔哩哔哩3季度MAU将达2.56亿，同比增长30%。

6. 社区粘性进一步提升：除用户快速增长外，B站用户健康度同步提升。

7. 根据QuestMobile数据显示，哔哩哔哩3季度人均单日使用时长达93分钟，同比增长7%，环比增长5%；季度人均单日使用次数达14.8次，同比增长15%，环比增长10%。

8. 人均单日使用次数与抖音差异（15.4次/日）正快速收窄。

9. 互联网红利减弱，品牌打造越加重要。

10. 根据AppGrowing数据显示，3季度中国互联网广告投放量达3,886万，虽同比增长62%，但环比下滑22%，是近几年以来首次环比下滑，主要原因为互联网流量红利减弱。

11. 同时，这也使得广告主更加重视对品牌打造的投入，这为新型的营销产品，如哔哩哔哩的花火系统带来新的增长机会。

12. 我们预期哔哩哔哩3Q21、4Q21的广告业务将同比分别增长151%，85%，远高于行业平均增速。

13. 投资建议：维持“买入”评级。

14. 3Q21社区生态保持亮眼发展，看好公司长期用户增长空间。

15. 维持“买入”评级及980港元的目标价。

16. 风险提示：用户增长不及预期，核心游戏流水不及预期，内容监管风险。