长江证券-家用电器行业产业在线9月空调数据简评：出货表现平稳，静待盈利弹性-211018

1. 事件描述产业在线披露9月空调产销数据：当月总产量1,000万台，同比-3.42%，总销量1,027万台，同比+0.70%，其中内销664万台，同比-0.16%，出口362万台，同比+2.33%，期末库存1,746万台，同比+7.70%；分各品牌来看，格力当月+1.11%（内销+0.99%，出口+1.72%）；美的当月-4.27%（内销-8.07%，出口+2.34%）；海尔当月+22.06%（内销+25.00%，出口+8.33%）；奥克斯当月-13.51%（内销+25.00%，出口-32.00%）。

2. 事件评论内销出货平稳，外销呈现韧性。

3. 7-9月份空调内销出货增速分别为+2.25%、-0.77%及-0.16%，总体比较平稳；整个三季度内销出货增速为+0.63%，明显好于二季度的-8.08%，较2019年同期+5.15%，而二季度较2019年同期-6.14%；也就是说，三季度开始，空调内销出货已经恢复到了疫情前的水平，但由于权重较大的二季度需求不佳，2021年全年内销较难达到年初双位数的增长预期；站在当前时点展望，内需无明显多空因素，后续出货或以平稳为主。

4. 外销9月份增速回落在预期之中，不过仍略有增长，高基数下呈现出较强韧性，后续出口走势或许三季度较为接近。

5. 海尔内销抢眼，库存持续回落。

6. 公司层面，当月海尔内销+25.00%，增速连续两月明显优于格力和美的，主因之一是公司空调提升战略成果持续显现，之二则与出货节奏相关，海尔5-7月内销出货明显弱于格力和美的；美的当月内销-8.07%，跌幅有所扩大，但从安装卡跟踪结果来看，9月好于8月；格力当月内外销均较为平稳，增速环比变化也不大。

7. 此外，三大白电的库存环比均持续回落，与此前淡季库存回升的走势相悖，且格力和海尔库存已低于同期，美的因渠道改革同比略有上升，考虑到该口径包括部分渠道库存，其走势也一定程度上反映了当前产业环境。

8. 盈利有望环比改善，估值性价比优势突出。

9. 剔除月度波动来看，当前产业需求总体较为平稳，谈不上景气，但明显好于Q2，若无重大外界刺激，这一趋势或将延续至下一个旺季；目前需求端的看点并不多，但盈利和估值层面的弹性则值得期待。

10. 盈利层面，若原材料价格保持在当前水平，板块盈利或有望在年底迎来改善，其中领先公司有可能提前至Q3，明年的改善确定性将更高，近期海运及关税也有积极变化。

11. 另外，白电绝对PE已调至近几轮低点，较沪深300及可选消费相对估值也处在十年低位，估值性价比突出，盈利改善预期下，估值切换行情仍值得重视。

12. 维持“看好”评级。

13. 9月份空调内外销均较为平稳，三季度内销规模已略超2019年同期，后续出货端无明显多空因素，预计内外销均以平稳为主，成本压力逐渐消化后的盈利改善更值得关注。

14. 我们认为当前产业二阶拐点基本成型，估值性价比优势突出，盈利改善预期下，年末估值切换行情值得重视；长期来看，产业上不乏格局红利、盈利剪刀差、价值链突破等看点，公司上更有治理改善、多元化拓展及高分红优质地等强化价值，建议把握白电龙头的中长期投资窗口。

15. 维持行业“看好”评级，持续重点推荐美的集团、海尔智家及格力电器。

16. 风险提示1.原材料价格大幅上涨；2.国内外需求持续低预期；3.行业竞争明显加剧。