华泰证券-交通运输行业月报：派费上调传导顺利-211019

1. 价格传导顺利，重申“增持”评级9月，实物商品网购额及全国快递件量同比分别增长10.1%/16.8%（两年平均增速10.9%/30.0%），国内件均价同比-11.1%（两年平均增速-13.6%）；电商需求底部回升，且通达系价格传导顺利。

2. 立足当下，电商快递短期提价催化强烈，中期景气拾级而上，重申“增持”评级。

3. 社零及电商消费底部回升9月，全国社会消费品零售总额同比增长4.4%（8月：2.5%），两年平均增速3.8%（8月：1.5%）；实物商品网上零售额同比增长10.1%（8月：5.1%），两年平均增速10.9%（8月：10.1%），占社零总额的23.6%（8月：23.9%）。

4. 考虑统计口径以外电商的增长，我们预计21/22/23年中国电商GMV同比增长21.8%/16.2%/15.3%，占社零总额的34.4%/37.0%/39.9%。

5. （数据来源：商务部、统计局）9月行业件量同比增长16.8%，国内件均价同比下降11.1%9月，全国快递件量同比增长16.8%（5/6/7/8月同比增长24.9%/30.4%/28.8%/24.3%），略低于邮政局此前预计的21%；国内件均价同比下降11.1%至5.66元（5/6/7/8月同比下降13.0%/13.2%/12.7%/10.3%），降幅逐步接近8%的长期中枢。

6. 10/01-10/07，全国邮政快递业揽收/投递包裹同比增长28.3%/25.7%，较2019年同期增长100.4%/104.4%；邮政局同时预计10月全国快递件量同比+22%，增速较为稳健。

7. （数据来源：邮政局）政策持续发力，派费上调传导顺利9月，分业务看，同城件量同比增长9.4%，异地件同比增长18.4%；国内（同城+异地）件均价同比下降11.1%至5.66元，环比提升1.4%；分企业看，韵达/圆通/申通/顺丰件量同比分别增长11.3%/19.4%/16.3%/21.7%；件均价同比分别-0.6%/+4.7%/-3.0%/-4.7%，环比分别增长4.2%/7.1%/8.4%/10.1%。

8. 9月1日起，六大主要快递企业宣布派费上调0.1元/票，从通达系9月ASP看派费成本传导顺利，旺季提价弹性大。

9. （数据来源：邮政局、公司公告）投资策略：对标个股，重申增持基于政策维稳+龙头挺价+资本减亏，我们看好电商快递中期景气拾级而上；旺季提价+成本优化，4Q21旺季盈利弹性可期；而以百世/两者均值/申通盈亏平衡线度量，龙头企业22年隐含PE颇具吸引力，重申板块“增持”评级。

10. 而为便于投资者的认知迁移，我们对个股进行可能并不精确的类比：1）中通对标五粮液（品牌优势）+洋河（渠道优势），2）韵达对标泸州老窖（紧跟龙头），3）圆通对标汾酒（管理优化阿尔法）。

11. 风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。