国泰君安-明泰铝业-601677-公司2021前三季业绩预告点评：业绩超预期，成长不断兑现-211018

1. 投资要点：维持增持评级。

2. 公司2021前三季业绩预告超预期，预计后续产销增长、加工费上扬及再生铝用量增加，业绩将不断增厚，公司成长性有望持续兑现。

3. 上调2021-2023年EPS预测至2.80/3.38/3.75元(原2.48/3.10/3.48元)，维持目标价46.5元，维持增持评级。

4. 业绩超预期，产销明显增长。

5. 公司预告2021前三季归母净利/扣非归母净利分别约14-14.2亿/11.8-12亿元，分别同比+95-98%/+99-103%，2021H1归母净利8.44亿，则测算2021Q3单季归母净利约5.56-5.76亿，同比+52%-57%，业绩表现超预期，推测业绩高增主要系：①产销规模明显扩张，前三季铝材产销约86万吨，预计全年实现120万吨概率较大（同比+23%）；②单吨盈利上行：测算Q3公司单吨铝材净利约1986元-2057/吨（归母净利口径），较2021H1单吨净利1455元/吨明显上行，盈利明显上行推测系产品结构改善、合金原料镁、硅等价格上涨致使加工费上行及再生铝使用量增加成本下行所致。

6. 被低估的再生铝龙头，未来业绩有望持续增厚。

7. 随着公司后续韩国光阳12万吨项目、明晟新材料50万吨项目、70万吨再生铝及高性能铝材项目逐步建成投产，公司铝材产销规模有望持续增长，再生铝使用规模有望进一步扩张，成本有望明显下行，且考虑到碳中和背景下，绿色加工材将逐渐成为主流产品被市场认可，公司再生铝-铝加工产业链或被明显低估。

8. 催化剂：再生铝逐渐放量，产品结构不断改善风险提示：对外贸易大幅下滑的风险。