东吴证券-1-9月经济数据点评：市场经济低迷，再强调跨周期调节-211018

　　事件
　　数据公布：2021年10月18日，国家统计局公布1-9月经济情况。2021年1-9月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长7.3%，制造业投资累计同比增长14.8%，房地产开发投资累计同比增长8.8%，基建投资累计同比增长1.5%，社会消费品零售当月同比增长4.4%，规模以上工业增加值累计同比增长11.8%。
　　观点
　　制造业投资持续回落，PMI低于临界点。制造业投资累计同比小幅回落，2021年1-9月累计同比增长14.8%，弱于2021年1-8月累计同比增长的15.7%。2020-2021年几何平均增速3.6%，高于2019年2.5%的增速水平，PMI为49.6%，降至临界点以下。分行业来看，专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业涨幅位居前列。
　　基建投资增速低迷，地产投资增速下行。2021年1-9月份基建投资累计同比增长1.5%，2020-2021年两年几何平均增速为0.85%，低于2019年4.5%的增速。9月22日召开国务院常务会议通过了“十四五”新型基础设施建设规划，下半年基建投资或将迎来一定回升。2021年1-9月份，房地产投资完成额累计同比增长8.8%，2020-2021年几何平均增速为7.19%，低于2019年的10.3%。9月份的房地产“房住不炒”基调不变，房地产投资增速持续降温。
　　社零总额小幅回升，汽车行业持续低迷。2021年9月份，社会消费品零售总额36833亿元人民币，当月同比增长4.4%，2020-2021年平均几何增速3.93%，同比上月增长1.9%。服装鞋帽、针纺织品类和汽车类下降幅度较大。8月汛情、疫情影响减弱，全国消费复苏节奏保持平稳。
　　工业生产增速小幅回落，持续走低。2021年1-9月工业增加值累计同比增长11.8%，稍弱于2021年1-8月累计同比增长的13.1%。分行业看，医药制造业、电气机械和器材制造业、金属制品业涨幅居前，累计同比增长分别为29.2%、21.4%、21.2%。“能耗双控”政策将对未来工业生产带来持续影响。
　　债市观点：供需方面，随着多地限电限产、“能耗双控”政策逐步落实，大宗商品价格涨幅超预期，海外变种病株影响订单需求，国内生产低于预期。虽然9月疫情减弱，居民消费在之前两月疫情和极端天气影响下，预期收入降低，消费意愿减少，市场需求进一步减弱，外需出现放缓趋势。进入秋冬疫情容易出现反复，在2021年10月11日发布报告《CPI、PPI背离加大，消费、投资同比增速降低》中，我们预计全年GDP为8%，其中三季度和四季度的当季同比分别为4.9%和3.7%，从今日公布的三季度当季同比来看，符合我们的判断。债券市场方面，前期央行降准导致收益率急速下行，同时收益率反应市场的降准降息预期，根据货币政策司司长孙国峰在三季度金融数据统计发布会上的表态，四季度降准恐难现，短期需要警惕资金波动带来的回调风险；中长期来看，经济下半年走弱对债市起到支撑作用，10年期国债收益率四季度或将下行。
　　风险提示：（1）能耗双控：制造业受能耗约束现象严重；（2）限电限产：工业生产面临大宗商品大幅上涨风险；（3）疫情反复：经济活动受影响，居民消费信心不足。