川财证券-钢铁行业动态点评：采暖季错峰生产，行业供给持续收紧-211015

　　事件
　　工信部和生态环境部办公厅联合下发《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》，对“2+26”城市及承德、张家口等8个城市提出如下要求：（1）在2021年11月15日-12月31日，主要任务是完成本地区粗钢产量压减目标任务；（2）2022年1月1日-3月15日，主要任务是削减采暖季增加的大气污染物排放量，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。对此，我们进行如下点评。
　　点评
　　采暖季错峰生产，钢铁行业供给持续收紧。2022年初北京相继迎来冬奥会及两会，采暖季对空气质量要求提高是大概率事件。采暖季限产政策主要考核的目标发生变化，过去对于PM2.5平均浓度和重度及以上污染天数为重点考核对象，而此次采暖季限产政策目标设置首次直接参照粗钢产量，且对于环保绩效评级A级企业等要求错峰生产期间粗钢产量同比不增。参考今年1季度，天津、河北等限产省市粗钢产量为1.13亿吨，按30%比例测算，第二阶段五省市粗钢产量减少将达到2800万吨。我们认为，本次采暖季政策对供给收紧带来的影响超出市场预期，叠加22年2月初开始的冬奥会/两会对空气质量的要求更高，钢铁行业供给持续受限是确定性事件。
　　成本压力迎来缓解，钢价四季度将维持强势。铁矿石方面，在能耗双控和粗钢产量持续受限的大背景下，铁矿石需求走弱，铁矿石价格在四度将继续偏弱运行；当前钢铁企业生产成本的压力主要来自于焦炭，当前焦炭价格随着煤炭供应量的释放，近日出现了一定的回落，焦炭成本有逐渐下降的可能，价格尽管短期内无法回归到较低位置，但总体来看，钢铁行业成本端压力已经开始释放，行业的盈利能力仍让较强，四季度大概率将继续向好。
　　吨钢毛利处于历史高位水平，叠加制造业需求恢复，看好四季度钢铁板块机会。根据10月13日相关数据，钢铁行业综合吨钢毛利为979元，毛利处于历史高位。此外本周钢材开始去库，五大品种钢厂库存、社会库存分别下降，同时随着汽车缺芯已逐渐恢复，汽车行业的对钢材的需求将在四季度开始回暖。且能耗双控和限电对制造业的影响从各项数据来看，已经逐渐退出，制造业需求也在恢复过程中。建筑用钢方面，尽管当前对房地产的需求预期较差，但9月下旬以来，螺纹钢表观消费量没有大幅降低，整体上建材需求的韧性仍然维持在较强水平。当前行业中长期盈利中枢处在上修阶段，预计主要上市钢企盈利能力有望维持高位水平。相关标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份。
　　风险提示：下游需求大幅回落；限电政策落实不及预期。