天风证券-公用事业：绿电板块为何调整？-211017

　　本周专题
　　近日，绿电板块有所调整。本周我们对其调整的原因进行分析，并对绿电未来的发展进行展望。
　　核心观点
　　复盘：电力板块今年以来表现较强，新能源优于火电、水电
　　今年以来，绿电板块及个股表现较强。从板块来看，今年前九个月，电力（申万）涨跌幅为+38.77%，跑赢上证综指36.04个百分点；从各子板块来看，火电（申万）、水电（申万）、新能源发电（申万）涨跌幅分别为+44.31/+24.00/+56.94%，分别跑赢上证综指+41.57/+21.26/+54.20个百分点。从个股来看，2020年10月初至2021年9月底，龙源电力、大唐新能源涨幅分别高达303%、233%，协合新能源、节能风电、华润电力、太阳能、协鑫新能源也分别实现了超150%的增幅。
　　能耗双控叠加电价上涨，市场存在一定滞胀预期
　　在当前市场存在经济滞胀与经济衰退的悲观预期情况下，资金对后期的观点偏空，存在降低仓位锁定收益的需求。一方面，能耗“双控”推升经济增长压力。《完善能源消费强度和总量双控制度方案》从存量、新增等角度明确对高耗能高排放项目的管控；同时多地采取“两高”项目管控行动。另一方面，电价上涨推高通胀预期。当前我国电力供需偏紧，叠加煤炭价格高企，已有部分地区电价上涨。全球疫情以及国内一系列新旧动能转换的举措相互交织，叠加本轮全球流动性的外溢，原本预期在二季度见顶的通胀目前仍在持续上行，此时电价上浮或将进一步推高市场的通胀预期。
　　电价改革持续推进，电力运营商价值有望重塑
　　国家发改委发布通知，提出扩大市场交易电价上下浮动范围；将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，进一步打破了市场对于电价“只降不升”的预期。同时，我国电力市场化改革持续推进，未来电力资源将更好地回归商品属性，电价上涨趋势明确，电力运营商价值有望重塑。在碳中和背景下，我国可再生能源有望加速发展。预计到2060年，我国风电、光伏等新能源发电量占比将达65%，可再生能源将从能源电力消费的增量补充变为增量主体，煤电等传统化石能源将退为辅助性电源。而能源结构转型仍处于阵痛期，新能源出力不稳，水电季节、年际波动明显，风光受地域环境限制较大，火电仍将在较长一段时间担任调峰重任。
　　投资建议
　　从短期来看，在当前市场存在经济滞胀与经济衰退的悲观预期情况下，资金对后期的观点偏空，存在降低仓位锁定收益的需求，因此近期涨幅较大的电力板块就有回调的压力。但从长期来看，电价上涨趋势明确，电力运营商价值有望重塑。电价上浮背景下，火电企业将更好地疏导成本压力，基本面有望改善。同时十四五期间，火电仍将在能源转型过渡期发挥基石作用。具体标的方面，建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。此外，能源结构转型仍是大势所趋，可再生能源将是未来发电主体。建议关注新能源运营商【龙源电力】【福能股份】【三峡能源】【吉电股份】等。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期、电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险等