国金证券-轻工造纸行业研究：下游补库，支撑箱板瓦楞纸价拉涨-211016

　　行业观点更新：
　　造纸：本周造纸板块跌 5%，从本周的细分数据看，各个细分纸种的开工率有所恢复，箱板、瓦楞、铜版和双胶纸开工率分别环比升 7.5%、 4%、 2.6%和 4%，白卡纸本周开工率升 4.5%。我们认为本周各细分纸种的开工率上升主要受提价和限电预期的影响，下游补库所致。本周表现最佳的纸种是箱板瓦楞纸，在头部企业的带动下，价格拉升幅度 180-250 元/吨，且企业端库存分别下降 7.5%、 11%，下游补库需求凸显。本周文化纸企业库存降 0.8%白卡纸库存略降 0.2%，文化纸方面，主要还是受下游需求偏弱，导致补库意愿不强，白卡纸则因有新增产能投放预期，下游补库动力不足，令这两个纸种的企业端库存降低幅度并不明显。 我们仍然认为大宗造纸处于筑底阶段，但需求还是掣肘供求关系的实质性改变。
　　木浆方面， 本周针叶浆价跌破 6000 元/吨， 阔叶浆价继续走低， 我们预计10 月阔叶浆价有望跌破 4500 元/吨， 继续看空浆价。
　　家居：本周 30 大中城市成交面积（当周值）同比降 27.5%， 与此同时， 哈尔滨出台十六条救市政策， 我们认为后续国内正当的刚需买房需求会得到银行端更好的支持，前期对地产销售持续下滑的悲观预期将得到一定程度修正。鉴于四季度，家居板块将完成估值切换，头部企业 20 倍左右的估值水平， 家居头部企业有望迎来价值修复。
　　电子烟： 本周思摩尔发布了三季度经营业绩，增长放缓，主要受国内市场去库存和闭店的影响。 从 9 月我们对国内头部品牌的草根调研情况看， 品牌端出货环比下滑的幅度已经趋缓，且部分品牌出货量环比有所增加。我们认为随着电子烟不利的舆论压力逐渐消散以及传统消费旺季来临，国内头部电子烟品牌的出货量有望重拾环比上升之势。
　　投资建议
　　特种纸：推荐仙鹤股份（ 10 月特种纸提价&浆价下行）；
　　家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（份额集中&零售转型）、梦百合（营收高增长&销售净利率拐点）、倍轻松（国内便携按摩器的领导品牌，行业成长红利&公司品牌优势突出以及品类扩充）
　　重点观察：尚品宅配（市值 88 亿元&整装高增长&京东赋能，加盟端何时能够重振旗鼓？）、豪悦护理（市值 84 亿元，营收端有望自 3Q 起，逐渐扭转同比下滑的趋势） 、思摩尔（ 2022 年估值已至 25 倍&国内市场有向好的迹象）。
　　风险因素
　　国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；化工原料价格上涨幅度和时间超预期；人民币对美元大幅升值。