光大证券-鸿路钢构-002541-2021年前三季度业绩预告点评：新建产能投放加快，吨盈利高位震荡-211015

1. 事件：鸿路钢构发布2021年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润7.5亿-8.5亿，同增49%-69%。

2. 预计21Q3实现归母净利润2.5亿-3.5亿，同增-20%~11%，区间中值为3.0亿，同增-5%。

3. 点评：判断21Q3销量约为85万吨，产量中有部分自用。

4. 公司已公告21Q3产量为88万吨，其中有部分钢结构用于建厂自用，或反映出公司产能释放正在加速。

5. 从21Q3订单增长提速可以验证21Q3下游需求已逐步回暖，21H1累积的库存商品有望在21Q4逐步消化。

6. 单三季度，吨净利环比或提升，但吨扣非净利同环比持平或略降。

7. 21Q3归母净利润区间2.5-3.5亿，判断非经常利润约9000万元左右。

8. 参考21Q2单季度扣非利润2.7亿元，在单季度销量接近的背景下，我们判断21Q3在预告上区间的机率较大。

9. 若以21Q3归母净利润3.0-3.5亿为基数测算，则吨扣非净利约为246-305元/吨，同增约-47~11元/吨，环增约-57~2元/吨。

10. 整体判断，21Q3扣非净利同环比持平或略降。

11. 多重因素对吨盈利能力有影响，吨盈利保持在较高水平。

12. 虽然21Q3的复杂构件比例提高对应加工费及吨盈利边际上行，但1）工程业务贡献比例降低；2）钢价回落，库存因素导致销售和成本的错配；3）新建产能密集投放，阶段性提高折旧及费用。

13. 吨盈利波动属正常现象，在诸多不利因素下，公司保持吨盈利在相对较高水平；整体来看，公司运营效率仍在不断优化。

14. 盈利预测、估值与评级：鸿路核心业务在于赚取钢结构加工费，规模效应及成本管控为其核心护城河。

15. 在业务结构变动及钢价波动情况下，公司盈利能力仍保持稳定，进一步验证公司中长期竞争优势。

16. 21Q3订单环比增长提速，期待21Q4产量重新放量。

17. 维持公司2021-2023年EPS预测2.32元、2.88元、3.34元。

18. 现价对应2021年动态市盈率约为20x，维持“买入”评级。

19. 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。