长江证券-旗滨集团-601636-无惧成本上行，盈利再创新高-211012

1. 事件描述2021年前3季度实现收入107.7亿，同增64.2%；归属净利润36.6亿，同增200.9%。

2. 折合Q3单季实现收入39.9亿，同增44.2%；归属净利润14.7亿，同增106.4%。

3. 事件评论无惧成本上涨，盈利或再创新高。

4. 考虑到3季度行业库存有所上行，我们预计公司产销率或低于100%。

5. 而伴随着价格在7月大幅上涨，预计公司Q3全口径箱收入以及箱毛利继续大幅提升。

6. 在3季度原材料大幅上行情况下公司盈利继续改善，一方面公司低价纯碱库存充足且有进口纯碱补充，另一方面7月价格上涨明显成本传导顺畅。

7. 预计Q3单箱费用环比有所提升，或主要因为奖金计提增加使得单位管理费用提升明显。

8. 整体看，预计公司Q3单箱净利继续提升，或再创历史新高。

9. 迟到但不会缺席的旺季。

10. 从近期行业表现看，高频数据反映产销在逐步改善，部分区域甚至出现了价格上调，反映出企业对后市的心态依然乐观，此前表现较弱的沙河地区在价格调整后，产销也出现了迅速提升。

11. 需要强调的是，虽然此前玻璃生产企业库存从底部有所上涨，但企业并无库存压力，且经过8、9月库存消化，贸易商及加工厂库存处于低位，随着需求的改善，价格的预期或会很快发生扭转，玻璃价格有望重新进入上行通道。

12. 此外考虑到今年天然气的供应压力较大，以及北京冬奥会举行或对沙河地区产能或有所限制，不排除后续原片供给端或受到一定影响。

13. 玻璃中期逻辑依然存在，短期情绪有望修复。

14. 虽然玻璃与水泥相比，竞争格局或协同基础相对一般，但2017年以来玻璃价格也已经摆脱了历史上3年的周期表现，并且持续创新高。

15. 我们认为中期行业盈利同样有望保持高位稳定，但与水泥不同的是，其更多依靠行业的供需改善，政策限制下供给新增依然有限，玻璃行业偏紧供需格局有望持续。

16. 基本面表现的相对弱势及成本端的大幅上行使得市场近期对板块的预期明显回落，基于上述分析我们认为板块情绪有望开始修复。

17. 投资建议：继续看好公司的成长放量。

18. 差异化的浮法光伏玻璃路线继续推进，持续的技术进步与客户突破，打开成长空间和市值弹性；电子玻璃的下游认证和品牌效应在逐步积累，药用玻璃产线点火之后良率持续提升。

19. 预计2021年公司归属净利润50.4亿，对应PE8.9倍，维持买入评级。