国金证券-美团-W-03690.HK-美团打车分析框架：机遇、策略与终局-211014

1. 基本结论1.美团打车“观望式”拓展：短期优先发力司机，后续观望乘客端。

2. 1）平台加速成长存在“三阶段”策略，首先通过补贴司机，构建核心资源；中长期再进行乘客流量导入，形成规模；最终实现自循环。

3. 这一策略以满足司机的收入要求和乘客的打车要求为前提，实现快于自然积累的增长路径。

4. 美团把握短期市场变化，在司机端重点发力，但下一阶段仍要观察可争取的空间来决定投入程度。

5. 2）美团选择“观望式”拓展的背景是行业变化的可能：i）自然换机节奏下，滴滴每月面临2%用户流失压力，长期可能达到其总用户的60%；ii）中枢估测滴滴在8月环比让出3.75个百分点的市场份额，对应订单量2400万单，长期或让出45%的市场空间。

6. 2.司机端：扩充司机服务供给，美团打车积极开城后节奏放缓。

7. 通过积极开城与提供补贴，美团打车帮助司机接入和提升其到手收入，实现司机群体的扩张，这一策略在7月取得了明显的效果。

8. 8月之后，美团打车拓展节奏放缓，重点转向维持现有司机的收入水平和稳定。

9. 3.乘客端：长期发展仍要看基础订单增长，后续关注是否加大投入。

10. 司机扩张形成订单缺口，长期发展依靠的还是用户增长，目前美团打车尚未在这一方面投入太多，主要是：1）通过多入口积极利用自身流量优势；2）克制和精细的新用户补贴；3）关注新用户留存，提升新乘客体验。

11. 4.终局预判：仍有能力支撑份额提升，长期仍要观察龙头市场份额变化。

12. 当前美团司机端活跃已提升至滴滴的8%，但8月增速明显放缓，说明美团打车目前中长期目标仍较温和，若维持7月策略其有能力获取更多市场。

13. 后续仍需观察，若市场上能产生较大空间，美团打车或许才会有更为积极的行动。

14. 投资建议公司传统主业受益于需求客观增长，新业务有序发展。

15. 我们预测公司2021/2022/2023营收分别为1829/2448/3024亿元，预计Non-GAAP净利润148/-4.3/187亿元，EPS分别为-3.2/-1.14/1.68元。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示政策变动风险；行业格局变化与假设偏差风险；公司业务发展不及预期。