兴业证券-盐湖股份-000792-三季度业绩弹性凸显，战略高度看待察尔汗优质资源-211015

1. 公司发布2021年三季报预告，业绩同环比大增：2021年前三季度，公司实现归母净利润34.5亿元～37.5亿元，同比增加13.3亿元～16.3亿元，同比增幅62.9%～77.0%；分季度来看，2021Q3公司归母净利润为13.5亿元～17.5亿元，同比增长83.5%～137.8%，环比增长2.2%～32.4%，符合此前我们的预期。

2. Q3利润增长驱动力：蓝科锂业季度产销量新高，业绩弹性凸显；锂盐、钾肥价格同环比大幅上行：（1）蓝科锂业Q3产销量新高：蓝科锂业2万吨项目部分装置已投入运行、7月开始碳酸锂日产量已达100吨/天，前三季度碳酸锂产量约1.63万吨，销量约1.5万吨，Q3碳酸锂产量已高达0.78万吨，销量高达0.76万吨，环比增长分别高达39.7%和52.7%，充分证明了蓝科锂业超产的潜力，随着Q4装置完全达产，全年碳酸锂产量有望达2.4万吨以上。

3. （2）工碳、钾肥价格大幅上涨：Q3工碳均价10.5万元/吨，同比上涨207.3%、环比上涨28.9%；Q3氯化钾（60%粉）均价3192元/吨，同比大幅上涨74.4%，环比大幅上涨32.7%，公司氯化钾产销稳定，前三季度氯化钾产量约390万吨，销量约384万吨，是公司业绩稳步增长的有力保障。

4. 降低海外依赖度，战略高度看待察尔汗盐湖的优质钾锂资源，未来或迎大规模扩产。

5. （1）钾肥关系到国家最根本的粮食安全，公司在保障中国钾肥供给方面具有压舱石、稳定器的作用，是国家战略资源的保障。

6. 在全球货币宽松、疫情复苏、粮价上涨，供需长周期趋紧情况下钾肥价格有望持续高位，公司拥有500万吨钾肥产能有望持续受益；（2）蓝科锂业自有专利的吸附提锂工艺成熟、成本低、适于大规模扩产，2021H1营业成本已经低至约2.6万元/吨。

7. 公司每年排放老卤含20-30万吨LiCl，可支撑未来提锂产能大规模扩建。

8. 在青海组建中国盐湖集团打造世界级盐湖产业基地背景下将迎加速开发。

9. 旗下蓝科锂业有望持续超产、公司远期锂产能规模或超10万吨LCE。

10. 子公司所涉处罚已全额计提，后续影响有限。

11. 10月13日公司披露旗下全资子公司盐湖能源涉嫌非法采矿罪，拟退缴非法所得及收入，涉及金额为3.57亿元，公司已经在Q3对前期违法开采取得的收入3.57亿元进行了账务处理，后续可能需要承担生态环境损害赔偿等费用。

12. 盐湖能源系公司金属镁配套项目，金属镁项目已经剥离、盐湖能源已经全面停止开采，我们认为此次事件对公司后续经营影响有限。

13. 投资建议：公司是未来中国盐湖集团的骨干企业，定位世界级盐湖产业基地，正迎来经营改善、量价齐升的机遇期。

14. 我们预计2021-2023年公司将实现归母净利51.2、66.9和73.8亿元，EPS分别为0.94、1.23和1.36元，对应10月14日收盘价的PE为31.2X、23.9X和21.6X，维持“审慎增持”评级。

15. 风险提示：钾肥价格大幅下跌；蓝科锂业投产进度低于预期、锂价格大幅下行。