华创证券-【宏观快评】9月通胀数据点评：历史新高PPI背后的推手-煤炭-211015

1. 事项2021年9月，CPI同比0.7%，前值0.8%；PPI同比10.7%，前值9.5%，同比读数创有数据记录（1996年）以来的历史新高。

2. 主要观点以煤炭为主的国内通胀因素持续推升PPI同比从行业视角来拆分和估算国内外涨价压力对PPI同环比走势的影响：1）首先是行业分类：将工业企业分为原油天然气链条、煤炭链条、黑色链条、有色链条、消费大类、出口大类。

3. 2）其次估算同环比拉动：按照2020年各行业营收占比估算行业权重，可计算得到六个大类的同比走势及其对PPI同比的拉动。

4. 在拆分环比时，使用上月的营收占比来计算权重。

5. 3）以煤炭为主的国内因素是主因。

6. 若将原油天然气、有色、出口链条大致算作国外通胀因素，把煤炭、黑色、消费大致算作国内通胀因素：同比看，9月PPI同比额外上行的1.2个百分点中，国内因素拉动0.7个百分点左右，国外因素拉动0.4个百分点左右。

7. 其中，单煤炭链条对9月PPI同比上行的贡献就大约50%（8月大约为60%）。

8. 环比看，9月PPI环比上涨1.2%，国内因素拉动0.72个百分点左右，国外因素拉动0.35个百分点左右。

9. 其中，单煤炭产业链就贡献了9月PPI环比涨幅的58%（8月约为37%）。

10. 四季度缺煤情况虽有缓解但或仍将存在。

11. 虽然近期已出台一系列关于煤炭保供稳价的政策，但预计Q4动力煤仍然存在2200万吨的供需缺口，叠加供给端和需求端的库存仍处于相对低位（冬季来临，下游终端还有补库压力），动力煤供需偏紧格局可能仍将延续，动力煤价格大概率震荡并有易上难下的风险。

12. 煤炭链条涨价对PPI同比的估算主要逻辑是：煤炭价格上涨影响PPI煤炭链条价格环比，进而影响PPI环比。

13. 为了估测煤炭价格弹性，假设其他五个大类的价格Q4环比不变。

14. 假设1：动力煤价格维持当前水平，10月均价环比上涨59.9%；假设11月、12月动力煤价格均价继续持平。

15. 在该假设下，10月-12月PPI环比大概为：0.74%、0%、0%，同比约为11.5%、10.9%、9.7%；假设2：动力煤价格维持当前水平，10月均价环比上涨59.9%；假设11月、12月动力煤价格均价各上涨10%（对应价格为2350元/吨、2590元/吨左右）。

16. 在该假设下，10月-12月PPI环比大概为：0.74%、0.12%、0.12%，同比约为11.5%、11.1%、10%；假设3：动力煤价格维持当前水平，10月均价环比上涨59.9%；假设11月、12月动力煤价格均价各上涨20%（对应价格为2570元/吨、3080元/吨左右）。

17. 在该假设下，10月-12月PPI环比大概为：0.74%、0.25%、0.25%，同比约为11.5%、11.2%、10.3%。

18. CPI：同比继续回落，食品价格拖累明显一方面，食品价格走势边际趋弱，由涨转跌。

19. 双节消费难以抵消产能释放的影响，猪价继续超季节性走跌；秋季时令菜上市，鲜菜价格涨幅回落；水产品供应充足，价格下跌。

20. 另一方面，受零星疫情和暑期结束影响，服务价格涨势受阻；租房淡季，房租走势由涨转平；但汽车、服装等消费品价格对核心CPI有一定支撑，叠加8月基数偏低，核心CPI环比走势整体符合历史季节性走势。

21. CPI趋势预判：预计到明年年中，CPI同比走势基本平稳。

22. 中性预计下个月CPI同比或回升至0.9%左右，四季度均值1.3%左右。

23. 风险提示：限产政策变化超预期。