国金证券-和而泰-002402-Q3盈利向好，H2业绩有望超预期-211014

1. 业绩简评2021年10月14日，公司发布2021年前三季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元-4.7亿元，同增50%-70%，其中，第三季度单季预计贡献1.41亿元-1.63亿元，同增30%-50%。

2. 经营分析营收持续高增，H2业绩有望超预期：公司是国内智能控制器行业的双龙头之一，近5年营收/扣非归母净利润CAGR33%/44%，以家电、工具智控器为第一增长曲线，逐步拓展到汽车电子、智能家居等领域。

3. 21H1营收同增56.06%，由于上游元器件大幅涨价、人民币升值等因素，公司毛利率下滑2.53PP，但公司精准控费能力提升，21H1公司净利率首超10%，上升1.55PP，我们认为下半年随着上游芯片等原材料供给紧张缓解，公司整体毛利率有望进一步回升，下半年业绩有望超预期。

4. 新业务增长性确定，三高战略构筑高壁垒：公司汽车电子业务截至21H1累计订单80亿元，将在未来6-8年交付，成为公司重要第二增长曲线，子公司铖昌科技相控阵T/R芯片技术自主可控，为公司在5G、卫星通信等领域开启第三增长曲线。

5. 公司研发支出近三年均保持4.5%以上水平，专利数行业第一。

6. 汽车电子业务目前已通过全球Tier1厂商博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系，获得高端客户认证壁垒。

7. 坚定看好公司在智控器行业的长远布局：公司所在的智控器与射频芯片赛道空间广阔，我们预测公司所在的三大智控器赛道市场空间超2千亿元，汽车电子业务订单确定性强；2025年T/R芯片累计市场规模约823亿元，射频芯片业务受益于应用场景增多及国产化驱动，将为公司贡献成长新动力。

8. 未来三年公司营收有望保持30%增长，三年超两番。

9. 盈利调整与投资建议预计公司21-23年整体营收分别为61.07亿元、78.59亿元、99.78亿元。

10. 21-23年归母净利润分别为5.47亿元、7.45亿元、10.22亿元，EPS分别为0.598元、0.815元、1.118元。

11. 采用分部估值法，给定公司2022年目标价27元/股，市值250亿，重申“买入”评级。

12. 风险提示智控器业务竞争加剧；子公司分拆上市进度不及预期；人民币汇兑损失。