华泰证券-京东-JD.US-行业面临阻力，但业绩或保持韧性-211014

1. 消费者心智逐渐成型及平台业务稳健发展或部分抵消宏观环境疲软影响消费情绪疲软可能导致3Q21电商行业发展放缓，但我们预计京东能够比同行更好地抵御宏观形势影响。

2. 京东在3C和家电以及必选消费品等品类的GMV占比较高，其他可选消费品占比较低。

3. 京东强化的消费者心智、与供应商建立的良好联系，以及平台收入不断增长，都有助于公司更好地抵消宏观影响。

4. 我们将21/22/23年收入年复合增长率预测从23.6%下调至22.5%，但预计销售和营销支出也会有较好地控制，因而维持非GAAP口径下净利润大体不变，21/22/23年分别为人民币137亿/212亿/337亿元。

5. 我们基于DCF估值法将目标价下调1%至97.6美元。

6. 考虑到京东实现稳定收入增长和盈利能力的可见度高于同行，重申京东是我们在电商领域的首选股。

7. 买入。

8. 必选消费品增长好于可选消费品根据国家统计局数据，7-8月份全国实物商品网上零售额同比仅增长8%，原因是消费情绪疲软。

9. 我们预计服装等可选消费品受到的影响比必选消费品大。

10. 我们认为全球芯片短缺可能影响智能手机出货量，这可能会对京东在2H21的智能手机销售带来一些短期阻力。

11. 但我们预计，在与供应商紧密联系的帮助下，京东自营业务的市场份额有望持续增长。

12. 我们预计京东的产品收入在3Q21同比增长18.6%（前值：22.2%）至人民币1,795亿元，总收入同比增长22.4%至人民币2,132亿元，较彭博一致预期低2%。

13. 平台业务增长强劲我们认为，在供应能力提高以及向低线城市渗透的助力下，2021年京东增加的年度活跃客户有望超过1亿，这也会对公司的净服务收入增长构成支撑。

14. 此外，在我们看来，1）平台治理加强可以确保更好地向用户满意度高的商家分配流量，2）品牌商家数量扩大，这两点也有助于净服务收入增长。

15. 我们预计京东3Q21服务收入同比增长47.6%至人民币337亿元。

16. 利润率可见度高于同行我们预测3Q21京东的非GAAP口径净利润为人民币33亿元，较彭博一致预期高2%，净利润率为1.5%，同比下滑1.7个百分点，原因是社保优惠一次性影响的消退以及为支持京喜等新业务扩张所做的投入。

17. 我们认为京东盈利可见度高于同行，这是因为其社区团购业务扩张更注重投资回报，扩张速度更为可控。

18. 风险提示：1）竞争加剧；2）新业务扩张拖累利润率。