万联证券-银行行业月报：四季度后高基数效应减退-211014

1. 行业核心观点：2021年10月13日，央行发布9月金融数据。

2. 投资要点：9月社融存量增速环比下行0.3个百分点：9月，社融新增2.9万亿元，同比少增5693亿元。

3. 9月末社融存量为308.05万亿元，存量同比增速10%，环比下行0.3个百分点。

4. 政府债、非标融资以及中长期贷款是主要拖累项。

5. 近两个月政府债发行明显提速，不过由于2020年同期的高基数效应，导致增量角度对社融的增长影响仍偏负面。

6. 信贷增长略低于市场预期：从结构上看，企业端中长期贷款新增持续放缓。

7. 企业端，9月中长期贷款新增6948亿元，同比少增3732亿元。

8. 受地方隐性债务和房地产监管因素的影响，中长期贷款整体增长乏力。

9. 进入四季度，高基数效应消退，中长期贷款的同比有望企稳。

10. 短期贷款方面，新增仍相对较弱。

11. 票据充量明显。

12. M1环比下行0.5个百分点：9月，人民币存款增加2.33万亿元，同比多增7500亿元。

13. 结构上，住户存款增加2.07万亿元，同比多增1240亿元，非金融企业存款增加5192亿元，同比少增4917亿元。

14. 而非银金融机构存款减少669亿元，同比少减2508亿元。

15. 财政存款减少5031亿元，同比少减3286亿元。

16. 从数据结构看，M1的下行受房地产监管因素的影响更大，不过也需要关注企业经营活力的变化。

17. 投资策略：2021年，国内宏观经济增长以及货币政策等出现大幅波动的概率不高，因此，银行业的整体经营环境趋于平稳向好。

18. 结合我们报告中对净息差以及资产质量的展望情况，我们认为在2020年低基数的效应下，2021年整个板块的营收增长主要受规模因素的推动，拨备因素的改善，业绩确定性也相对较高。

19. 目前时点，基于上述对宏观经济和货币政策的展望，以及银行基本面因素的分析，我们认为板块内部分化仍将持续。

20. 风险因素：债务风险快速出清，导致信用利差大幅上升。

21. 如果疫情反复造成整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。