方正证券-宁德时代-300750-宁德时代子公司投建邦普一体化产业园，加码回收再降本-211013

1. 事件：CATL控股子公司邦普循环及其控股子公司，拟在湖北省宜昌市投资不超过320亿元建设邦普一体化电池材料产业园项目（宁德占65%，宜化占35%），建设废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三元前驱体、磷酸铁锂钴酸锂及三元正极材料、石墨、磷酸等生产基地，预计建设期为6年。

2. 核心观点：1.矿产+回收+新料协同，有望一体化降本电池回收材料处理模式：机械件按金属折价销售；正极回收镍钴锰等贵金属、碳酸锂、磷酸铁等材料，按纯度销售；负极收出石墨进行复加工，降级到储能、二轮车材料销售；箔材，按金属折价销售；隔离膜，按塑料折价销售；电解液和精细化工品几乎不可回收。

3. 园区：宜化有本地磷矿，回收方法为火法+湿法，主设备为窑炉、反应釜，与新料重合度高。

4. 回收和新料在同一园区生产，节约大量基建和转运，可大幅度降低成本。

5. 2.加速回收布局，深化先发优势核心驱动为环保+可持续：动力电池退役周期为4-8年，回收可解决退役电池环保问题。

6. 近6年累计装机400+Gwh，2025E退役规模约100Gwh。

7. 差值增厚利润：随着电池原材料价格持续上涨，废旧电池收价和原材料售价的差值能够增厚利润，公司加速布局回收。

8. 回收核心为渠道：宁德在13年间接入股邦普，是最早布局回收的新能源公司。

9. 邦普投资降低资产负债，注入三元新料生产，本项目能够强化业务和资源的双重先发。

10. 3.矿产优势+龙头绑定，宜化业绩确定性高新园区：具有磷矿+煤炭+宜昌水电三重资源：宜化1.3亿吨磷储量，年产30万吨；新疆20亿吨煤储量，年产2000万吨。

11. 宜化资源丰富，保证低成本磷酸原料供应。

12. 磷化工成长性强：宜化磷酸二铵产能126万吨，并向磷酸铁、磷酸铁锂等下游拓展。

13. 与CATL合作，放量有保障，不排除后续进一步合作。

14. 4.推荐标的公司强化业务和资源闭环优势，持续看好未来盈利，预计公司21、22、23年归母净利润为109.1、208.4、328.8亿元，对应21、22、23年PE为107.34、56.19、35.62x。

15. 同时建议关注湖北宜化。

16. 风险提示：行业竞争加剧；新能源车政策风险；原材料价格上涨超预期。