方正证券-海天味业-603288-提价预期落地，提振各方信心-211013

1. 事件：公司发布公告，将对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%-7%不等，新价格执行于2021年10月25日开始实施。

2. 核心观点：1、提价靴子落地，印证市场预期。

3. 节前公司对一批商进行限货，市场提价呼声高涨，今日公司正式发布提价公告，提价预期落地。

4. 今年以来，大豆、包材等原料价格持续上涨，渠道由于社区团购分流以及需求疲软等影响，经销商信心受损，公司在此时点逆势提价实为不易。

5. 本次提价产品数量占比80%左右，包含餐饮及家庭消费端产品，提价幅度基本覆盖成本涨幅。

6. 按照提价幅度3%-7%计算，对应收入增长2.4%-5.6%，按估值模型测算，将贡献净利润约2.40-6.63亿元。

7. 2、提价有望抵御成本压力，有效带动渠道积极性。

8. 提价的影响从短期来看，1）由于公司采取限货政策，预计对今年收入目标影响不大，但可缓解成本压力，提价后Q4净利率水平有望环比提升。

9. 2）今年在需求疲软、社区团购分流等影响下，渠道信心受损，渠道利润空间受挤压。

10. 提价有望重新梳理价格体系，改善渠道利润空间，提振渠道信心。

11. 3）促进经销商去库存提速。

12. 由于之前实行限货并存在备货期，目前一批库存水平2个月左右，距备货期之前库存去化0.5个月左右。

13. 从长期来看，龙头若领先提价，竞品在成本压力下预计相继跟进，在餐饮稳步向上以及消费升级趋势下，公司及行业均有望实现盈利能力的有效优化。

14. 3、提价顺利传导需要时间，终端需求改善为提价成功关键。

15. 往年提价从一批商顺利传导至终端通常需1-1.5个月左右，此轮由于库存位于历史较高位，预计时间将增加1个月左右至2-2.5个月。

16. 由于从提价预期释放至今不到1个月，目前公司处于库存转移至二批商的阶段，仍需观察终端动销逐步改善情况。

17. 按照提价传导时间判断，预计至年底前提价顺利传导完毕。

18. 4、边际改善信号逐步释放，顺利挺价预计为大概率事件。

19. 目前时点行业需求虽仍较为疲软，但调味品刚需属性不变，此次公司提价幅度不大，预计对终端需求影响有限，且成本上行背景下，行业参与者预计顺势跟进，提价成为行业共识。

20. 社区团购随着国家监管趋严以及平台补贴力度减弱，疯狂让价现象明显改善，行业竞争格局持续优化。

21. 与此同时，餐饮需求逐步恢复，7-8月社零餐饮收入同比增长4.43%（8月受疫情局部反复影响），商超客流量环比改善。

22. 我们判断需求疲软将是行业短期现象，长期趋势向好。

23. 5、盈利预测与估值：预计21-23年EPS分别为1.62/1.95/2.31元，对应估值分别为70/59/49倍，维持“强烈推荐”评级。

24. 6、风险提示：1）原材料价格上涨拉低盈利；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件。