招商证券-和而泰-002402-三季度业绩超预期，多板块齐发全年有望维持高增-211013

1. 事件：公司10月13日发布2021年前三度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润4.15~4.70亿元，同比上升50%~70%；基本每股收益0.45~0.51元，同比上升48%~68%。

2. 1、三季度业绩超预期，控制器业务需求维持景气根据公司公告，2021年前三季度公司预计实现归母净利润4.15亿元~4.70亿元，同比增长50%~70%；预计归母净利润中值为4.43亿元，同比增长60%，业绩超市场预期。

3. 其中，第三季度单季度预计实现归母净利润1.41亿元~1.63亿元，同比增长30%~50%；预计归母净利润中值为1.52亿元，同比增长40%。

4. 公司第三季度在去年高基数基础上仍然实现了同比高增，预计主要得益于公司家电、电动工具业务的持续高速增长。

5. 公司汽车电子业务尽管受到缺芯影响预计仍然保持良好发展态势；射频芯片业务季度波动较大，但下游需求明确全年有望维持快速增长。

6. 2、公司供应链管理稳健，毛利率有望企稳上半年受原材料涨价、汇率波动以及运费会计处理调整影响，毛利率短期承压。

7. 公司积极通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低因原材料价格上涨对利润的影响。

8. 随着公司价格传导措施的持续推进，预计下半年公司控制器业务毛利率将逐步企稳。

9. 此外，公司产品结构持续优化，电动工具、智能家居、汽车电子控制器产品占比持续提升，上述三类业务毛利率高于传统家电板块，长期来看将带动整体毛利率提升。

10. 3、汽车业务项目储备丰富，开启公司第二增长曲线尽管受到缺芯影响，上半年公司汽车电子业务仍然实现了快速增长，预计下半年增势仍将维持。

11. 截至今年上半年，公司汽车电子在手订单约80亿元，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个汽车品牌，并积极开拓国内市场，为公司汽车电子智能控制器领域业绩快速增长奠定坚实基础，未来三年将迎来放量阶段。

12. 根据大致测算，2025年，若暂不考虑公司自研域控产品，和而泰汽车ECU业务可达市场空间将近1500亿元。

13. 过去车载ECU传统供应商主要是国际TIER1巨头，公司凭借成本优势、响应速度以及全球化的工厂布局切入国际TIER1供应链，开启第二增长曲线。

14. 4、投资建议公司是国内智能控制器龙头企业，在家电、电动工具领域已实现良好卡位，市场份额持续提升。

15. 在汽车电子领域在手订单储备丰富，即将迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。

16. 在毫米波射频芯片领域，公司毫米波T/R芯片广泛应用于军用市场，目前已逐步开拓至卫星互联网、5G网络等民用领域，业绩有望保持快速增长。

17. 预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.69亿元、8.15亿元和10.80亿元，对应PE分别为33.2X、23.2X和17.5X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

18. 风险提示：智能控制器需求不及预期、原材料价格持续上涨、铖昌业绩不及预期。