华西证券-紫光国微-002049-Q3环比继续增长，特种和安全行业持续保持景气-211012

1. ？事件公司发布前三季度业绩预增公告，预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为13.3亿元~15.4亿元；对应Q3单季度归母净利润为5.5亿元~6.4亿元，Q2单季度归母净利润为5.5亿元；？特种集成电路业务呈现爆发式增长，围绕SoPC核心产品构建平台型公司公司深耕计算领域数十载，目前已经形成CPU+FPGA两款拳头产品。

2. 同时公司不断提高自身SOC能力，将更多IP集成到自己的计算平台中如电源管理、接口、桥片、总线、存储以及FPGA，逐渐形成了自己的生态。

3. 随着公司SoPC产品和生态的完善，公司产品逐步从单一硬件过渡为提供底层核心系统，完成了从“IP”到“Sysytem”的变换。

4. 此外，公司在全面布局V1-V7系列同时，还开始预研UltraScale系列产品，产品竞争力持续保持领先。

5. 同时，公司还在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC等领域加大研发投入，在部分关键技术上已取得突破，有望在十四五期间成为公司新的增长点？智能安全芯需求向上毛利率改善，车用MCU等新产品研发顺利公司智能安全芯片业务短期主要受益于国产安全芯片在金融领域渗透率的提升。

6. 当前我国现有大量银行卡陆续进入更换期，在原有需求叠加更换需求的情景下，我国银行卡规模将持续扩大，公司将持续受益于安全芯片在金融领域渗透率的提升。

7. 同时国内二代身份证也即将迎来换卡期，公司作为身份证芯片的4家供应商之一，未来将持续受益。

8. 在需求保持景气得同时，公司毛利率实现大幅增长。

9. 这主要得益于行业和公司的战略变化。

10. 在银行领域，恩智浦以及国内其他厂商的逐步退出，行业竞争格局逐渐形成寡头趋势，目前市场主要由紫光和华大为主导，产品单价呈现出底部企稳且回暖的趋势。

11. 同时公司战略也已经从抢市场过渡为争利润，尽量规避一些低毛利产品。

12. 同时由于三星逐步退出SIM市场，整体SIM单价也呈现上升态势。

13. 公司全力发展车规级MCU，目前公司车规级MCU产品已完成设计，现在已提交流片。

14. 2021年，公司发行可转换公司债券募资共15亿元深化布局高端安全芯片及车规领域，其中4.5亿元用于车载MCU研发及产业化项目。

15. 公司的研发重点是汽车电机控制类32位MCU，主要用于汽车整车控制领域，承担数据交换、安全管理、驾驶员意图解释及能量流管理的任务。

16. 此外，公司NFC芯片进展研发顺利，在大客户测试认证中进展较快，未来有望替代恩智浦。

17. 同时，新款SWPSIM卡需要支持与NFC进行通信，公司有望形成SWPSIM和NFC芯片双布局。

18. 投资建议基于特种集成电路行业和安全芯片行业持续景气，我们调整此前盈利预测，预计2021~2023年公司营收分别由此前的53.23亿元，83.79亿元，117.10亿元上调至59.08亿元、94.33亿元、151.81亿元；归属于母公司股东净利润分别由此前的14.91亿元，25.97亿元和37.28亿元上调至17.43亿元、31.70亿元、54.64亿元；EPS分别由此前的2.46元，4.28元和6.14元上调至2.87元/股、5.22元/股、9元/股，对应2021年10月12日收盘价193元PE分别为67X、37X、21X。

19. 维持“买入”评级。

20. 风险提示特种行业预算支出不及预期风险。

21. 公司目前大部分净利润来源于特种集成电路业务，特种集成电路业务与其行业预算支出较为相关，未来如果行业预算支出不及预期，公司的业绩面临受到较大影响的风险；毛利率波动风险。

22. 特种集成电路竞争激烈，未来行业可能会引入供应厂商。

23. 特种集成电路业务未来如果行业竞争加剧或公司无法通过持续研发完成产品的更新换代导致公司产品毛利率波动，将对公司的业绩产生较大影响；芯片产能供给受限。

24. 疫情反复无常，导致芯片代工厂产能受限，公司有可能无法拿到充足的产能，导致无法顺利为客户提供芯片，影响公司收入；智能安全芯片下游需求不及预期；FPGA民用市场拓展不及预期。