申万宏源-互联网传媒行业2021年三季报业绩前瞻：游戏已有回暖信号，广告和视频景气有所回落-211012

1. 本期投资提示：预测3Q21利润增速高于100%的公司有：快手（316%）；增速介于50%-100%的公司有：光线传媒（85%）、国联股份（84%）、吉比特（60%）；增速介于20%-50%的公司有：三七互娱（43%）、视觉中国（33%）、天下秀（30%）、掌阅科技（29%）；增速介于0%-20%的公司有：芒果超媒（17%）、完美世界（12%）、新媒股份（12%）、分众传媒（11%）、视源股份（6%）、腾讯控股（5%）；增速介于-20%-0%的公司有：网易（-2%）、中信出版（-20%）；增速低于-20%的公司有：哔哩哔哩（-57%）、中公教育（-62%）。

2. 游戏已有回暖迹象，疫情反复影响广告和影视院线业务。

3. 回顾3Q21，泛娱乐中视频、广告整体相比于上半年增速有所放缓（视频项目储备受监管影响，短视频随着渗透率提升增长放缓；广告除基数变化外，教育、消费广告主需求不如上半年），游戏公司因新品上线和利润释放节奏不同，吉比特三七3Q21迎来高增，腾讯网易仍相对平淡，但我们预计随着新品上线和出海推进，4Q21游戏景气进一步上扬。

4. 影视院线虽相比去年同期实现表观高增速，但3Q21疫情有所反复仍未恢复往年正常水平；国联股份延续高增态势，视源股份、国联股份Q3销售旺季业绩高增，视源股份TV板卡业务仍有压力但资产减值损失压力经过施放利润率回升。

5. 收高退班型调整尚需时间，竞争对利润率影响仍在。

6. 游戏：新品周期来临，期待新一批版号发布，中期看出海增长。

7. 3Q21政策进一步缩短未成年网游在线时长，但未成年游戏流水贡献比例较低，对业绩影响有限，短期游戏公司基本面主导因素是新品上线和利润释放节奏，中国自主研发游戏加大“走出去”的力度，游戏出海收入有望再上一层台阶。

8. 下半年主要游戏公司短期经营拐点已至：腾讯核心产品环比增长，海外高增，LOL手游国服上线有望带动Q4收入增长；网易正式开启了近三年最强产品周期，《哈利波特：魔法觉醒》9月9日上线至今稳居畅销榜TOP3，预计Q4有更强的利润释放；三七互娱Q3利润增速转正，产品流水利润率逐步回归；吉比特《问道》《一念》表现持续稳健拉动Q3持续高增，《摩尔》递延部分将继续释放。

9. 完美世界新品周期已开启Q3利润增速转正，预计Q4业绩进一步释放。

10. 视频：长视频板块情绪受整顿不良饭圈现象影响，短视频收入高增随着渗透率提升增速回落。

11. 芒果超媒受内容上线节奏预计利润贡献2H21不及1H21，饭圈乱象整顿形成行业短期悲观情绪，但长期利于行业份额向发挥青年价值引领作用的国有新媒体平台集中，艺人整顿有助于内容成本结构进一步优化。

12. 哔哩哔哩维持收入高增；快手Q3随着用户增长放缓以及消费广告主需求疲弱，收入增速有所回落。

13. 广告：教育严监管影响进一步体现、消费疲弱、叠加基数变化预计3Q21广告增速不如1H21，但部分媒体仍有望跑赢大盘。

14. 国货新品牌崛起、形成媒体网络并能抢占用户心智的媒介非常稀缺，分众传媒有望通过提升销售能力、快速寻找成长型细分行业机会，应对短期周期波动。

15. 中长期重点推荐：腾讯控股、三七互娱、完美世界、吉比特、芒果超媒、分众传媒、中公教育、视源股份、国联股份风险提示：行业监管政策趋严风险，项目延期/表现不及预期，竞争加剧影响利润率。