华创证券-卫星石化-002648-2021Q3业绩预告点评：Q3业绩超预期，气化工龙头融合发展迈入新阶段-211013

1. 事项：近日，公司发布三季度业绩预告，预计今年前三季度实现归母净利润40.3-45.3亿元，同比增长346%-402%；Q3单季度实现归母净利润19-24亿元，同比增长344%-461%，环比增长40-77%。

2. 评论：C2投产贡献增量，C3盈利超预期。

3. 公司Q1实现归母净利润7.7亿、Q2实现13.6亿元，Q3预计实现19-24亿元，净利润环比持续增加，连创公司历史单季度最佳业绩。

4. Q3在Q2基础上依然能够大幅上涨的主要原因有两点：量的贡献在于连云港石化一期在2021年5月20日一阶段一次性成功，三季度贡献完整业绩；价格端方面，受日本和美国装置发生事故影响，Q3丙烯酸景气度大幅上行，Q3丙烯酸和丙烯酸丁酯含税价依次为14876元/吨和19645元/吨，环比上涨43%和10%，丙烯酸及酯产业链吨加工毛利从4000元跃升至10000元/吨以上。

5. 另一主要产品聚丙烯拉丝含税价为8611元/吨，环比下降3%。

6. 原料端丙烷Q3含税均价4653元/吨，环比上涨26%。

7. 在聚丙烯价格略有下滑的背景下，公司通过在C3产业链深度布局及时传导成本涨幅并获取了丰厚利润。

8. 更名‘卫星化学’，C2与C3产业链深度协同发展。

9. 9月30日，公司发布公告拟将公司名称从‘卫星石化’变更为‘卫星化学’，虽然仅有一字之差，但这意味着公司从偏上游大宗品的原料加工型企业向化工全产业链方向的迈进。

10. 公司C2产业链一期项目已于今年上半年投产，二期125万吨乙烷裂解项目计划将于2022年中投产，届时C2产业链将拥有135万吨PE+219万吨EOE+26万吨ACN产能，同时继续向下游拓展聚醚大单体、乙醇胺、聚乙二醇和电解液溶剂等产品。

11. 国内目前PE、EG等在建装置规模，公司继续向下延伸产业链丰富产品线有效平抑某一单品供需宽松的风险。

12. C3方面，公司拟建80万吨PDH、80万吨丁辛醇、48万吨丙烯酸及酯和双氧水等产品，深度一体化产品线并实现丙烯酸及酯产业链定价权。

13. 未来公司除了乙烷、丙烷需要外购外，将彻底打通石油化工到精细化工的壁垒，实现全产业融合发展，未来规划中的减水剂产品即是通过聚醚大单体、丙烯酸和双氧水按一定比例配置生成。

14. 低碳发展先锋，双碳约束下已提前布局。

15. 根据原料本身属性，公司将轻烃裂解产生乙烯、丙烯的同时，会副产大量的氢气，预计未来C2和C3产业链可副产约30万吨氢气，实现油气化工的清洁化生产。

16. C2产业链中的环氧乙烷可与二氧化碳合成DMC，捕捉生产流程中的碳排放，实践出一条减碳发展新路径。

17. 投资建议：考虑公司C3产业链景气度上行，我们上调公司2021-2023年归母净利润62、75和85亿元（原值52、64和82亿元），对应EPS依次为3.59、4.39和4.95元/股，按照2022年业绩给予15倍PE，上调目标价至65.9元/股并重申“强推”评级。

18. 风险提示：产能投放不及预计，下游需求不及预期。